完美世界:1Q19业绩略超指引上限;《完美世界》手游支撑全年业绩稳增无虞,回调把握布局良机
事件
1)公司发布2018年年报,全年实现营业收入80.34亿元,同比增长1.3%;归属净利润17.06亿元,同比增长13.4%;归属扣非净利润14.47亿元,同比增长3.5%。
2)公司发布2019年一季报,1Q19实现营业收入20.42亿元,同比增长13.3%;归属净利润4.86亿元,同比增长35.0%;归属扣非净利润4.63亿元,同比增长56.8%。1Q19业绩略超前期预告区间(23.6%~34.7%)上限。
简评
1、1Q19业绩略超前期预告上限,剔除院线业务影响影游主业收入同比增幅达32.8%
2018年公司营业收入同比增长1.31%,PC游戏与电视剧业务贡献主要增量。《完美世界》手游3月6日上线获超预期表现,带动1Q19总营收同比增长13.3%,若剔除院线业务影响,公司游戏及影视业务1Q19营收实际增幅达32.8%。由于《完美世界》手游为腾讯独代产品,公司确认渠道后流水收入,带动1Q19综合毛利率提升至68.1%的历史高点。销售费用总体控制较佳,但由于公司在多品类游戏研发及海外发行领域吸纳优质人才导致研发费用自4Q18起出现较大幅度增长,4Q18及1Q19研发费用率分别达到18.9%和22.4%,预计未来将保持在这一较高水平。扣除研发费用后的管理费用及财务费用整体控制得当。1Q19经营性现金流净额为-1.75亿元,主要原因为本期支付员工年度奖金。分业务来看:
1)端游:《诛仙》《完美世界国际版》经典产品持续贡献稳定收入,2018年主机双平台游戏《深海迷航》大获市场欢迎,助力端游业务2018年营收同比增长10.3%。2019年1月,公司推出主机游戏《非常英雄》,再次赢得良好市场口碑。
2)移动游戏:2018年二季度,公司陆续推出《轮回诀》、《烈火如歌》、《武林外传》等手游新品,获得良好市场表现。既有长周期产品《诛仙手游》延续稳定表现。2019年3月6日,重磅端转手IP大作《完美世界》手游正式上线,次日位居iOS畅销榜第二,第四日登iOS畅销榜榜首,首月霸榜时间过半,首月流水约10亿元超出前期市场预测。目前《完美世界》手游表现持续性较佳,预计次月流水可达6亿元以上,对二季度贡献更显著业绩弹性。
3)影视:2018年影视业务整体表现较为突出,其中电视剧板块营业收入同比增长达55.0%。2018年,公司推出了包括《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等多部经济效益与口碑双丰收的佳作。1Q19赵宝刚导演、郑爽主演的作品《青春斗》顺利上线并确认收入。电影板块,2018年公司推出网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》、《河盗》,以及张艺谋导演的《影》,获得了良好口碑及收益。综艺板块,公司2018年参与投资制作《欢乐中国人2》、《向往的生活》、《无限歌谣季》、《极限挑战4》等,获得良好的口碑及收视。此外,公司2018年已完成院线业务置出,影游主业得以进一步优化。
2、多品类游戏产品储备丰富,发力出海市场拓展游戏业务空间
公司在游戏研发上持续加大投入,不断拓展自身在多品类产品上的竞争优势。PC游戏方面,目前公司在研及储备产品包括《新诛仙世界》、《完美世界》主机版本、《DON’TEVENTHINK》、《TorchlightII》、《MagicTheGathering》等;手游方面,预计由腾讯独代的《云梦四时歌》(泛二次元类)将于五月下旬上线,此外在研及储备手游还包括《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等,覆盖MMORPG、回合制、Eric元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多类型和题材;电竞领域,8月公司将协助Valve在上海举办《DOTA2》2019国际邀请赛(Ti9),年内与Valve战略合作下Steam中国平台的建设及优质内容引入有望获得新进展。此外,公司已与Google达成协议,双方将携手推进游戏出海,为游戏业务开辟更新的中长期发展空间。
3、盈利预测与投资建议:影视板块,公司已形成梯队化的团队建设和较为充足的项目储备,其中剧集《趁我们还年轻》已在爱奇艺平台播出,预计可在2Q19确认项目收入。游戏板块,《完美世界》手游首月表现以及流水表现的持续性均超过此前市场预期,为全年业绩整体稳健增长提供了更高能见度,后续《云梦四时歌》等新作上线有望进一步增加业绩弹性空间。我们维持2019/20E盈利预测21.5亿/24.0亿元不变,当前市值对应19/20E市盈率16.5x/14.8x。公司业绩稳健性与弹性兼备,近期回调后估值优势明显,继续推荐!
【风险提示】储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。