埃斯顿:高研发增强长期动力,毛利率显著回升

毛利率提升,财务费用+高端人才引进影响业绩释放

    公司发布年报与一季报,2018年实现营业收入14.61亿元,同比增长35.72%;归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%。19Q1实现营业收入3.21亿元,同比增长6.21%;归母净利润1894万元,同比增长4.78%。18年公司净利润增速低于营业收入增速,主要在于:1.研发、销售、生产等中高端管理人才引进所导致的人力成本增加,因人才产生的效益滞后体现;2.去年受到宏观经济影响,资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加,18年公司财务费用率2.7%,相比上一年提升1.3个pct。分业务来看,智能装备核心部件2018年收入7.26亿元,同比增长23.6,其中运动控制及交流伺服系统同比增长50%左右;工业机器人及智能制造18年收入7.35亿元,同比增长50.28%。18年公司综合毛利率达到35.99%,较上年增加2.55个pct,规模化效应和盈利能力进一步体现。

    高研发投入着眼未来,下半年有望迎来拐点

    公司机器人业务18年毛利率30.39%,在下游制造业投资波动的背景下毛利率逆势提升,体现出公司优异的产品质量。根据国家统计局的数据,19年1-3月国内工业机器人累计产量3.23万台,同比下滑11.7%。2018年机器人行业整体呈现前高后低的趋势,下半年较低的基数有助于19年行业增速的回升。另外,3月份国内制造业PMI50.5%,重回临界点以上。截止一季度末,公司预收款1.17亿元,相比18年底增长41.4%。

    投资建议:我们预计公司19-21年实现收入19.64/25.01/29.73亿元,EPS分别是0.16/0.21/0.31元/股,最新股价对应的PE分别为64x/47x/33x。公司机器人业务增速远高于行业整体水平,业绩的成长性有望消化高估值。18年1月至今,公司估值中枢在80x左右,出于谨慎性原则,给予公司19年PE估值69x,对应合理价值为11.04元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧带来机器人价格下滑;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。