伟星股份:19q1收入同增22%,主业发展稳健

19Q1收入、净利润同比增加22%、18%。19Q1公司实现收入5.13亿元,同比增加21.53%,净利润0.19亿元,同比增加18.38%,毛利率为35.80%,同比降低1.90pct,净利率为3.76%,同比微降0.10pct。

    辅料业务增长稳健,国内业务表现优于国际业务表现。19Q1收入实现双位数增长,1)从产品来说,我们估计19Q1延续了18年纽扣增长好于拉链增长的情况,纽扣、拉链增速稳健。2)分区域来看,国内业务增速好于国际业务,我们估计国内、国际收入均实现双位增长,国内业务持续向好,国际业务增长稳健。

    19Q1中捷时代业绩贡献的收入、净利润较小。子公司中捷时代从事卫星导航产品的研发、生产和技术服务,销售方为军方、大型军工企业集团下属企业等。由于军工订单结算集中在下半年,上半年中捷时代业绩占全年收入的比例较小,H1收入占比全年4%~10%,净利润占比全年1%~2%,叠加中捷时代收入、净利润占公司比例较小,我们估计19Q1中捷贡献的收入、利润较小。

    毛利率降低主因产品结构变化。毛利率降低,主要受市场流行趋势的影响,公司产品结构变化,我们估计19Q1拉链毛利率降低,纽扣毛利率提升,延续18年变化趋势,18年拉链、纽扣毛利率同比分别-3.87pct、+1.12pct。拉链毛利率降低,主因金属拉链收入下滑,塑钢拉链和尼龙拉链收入增长较快,高毛利的金属拉链收入占比降低。纽扣毛利率提升,主因公司在纽扣领域竞争优势明显,我们估计金属类纽扣增长靓丽。

    毛利增速略低收入增速,期间费用率降低利好净利端。19Q1公司净利润增速略低于收入增速,主因产品结构变化,毛利率同比降低,毛利增速(15.40%)低于收入增速。19Q1公司期间费用率同比降低2.59pct至28.73%,利好净利端,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.23%、11.70%、4.63%、1.17%,同比降低0.16、1.18、0.54、0.71pct。

    持续推进产能布局,信息化建设+智能制造夯实辅料龙头地位。18年孟加拉工业园正式投产运营,“第四大产品线”塑胶制品生产步入正轨,生产性布局进一步完善,我们预计19年产能将逐步释放,借助当地廉价劳动力和税收等优惠政策,公司经营状况将继续改善。公司聚焦大客户管理,进行信息化建设,提升大客户运营能力。围绕产品战略、品质战略、智能制造战略、成本战略,提升产品竞争力,全面提升工厂实力。

    盈利预测与估值。由于公司Q1收入占全年的比例较小(约为2%~7%),我们对全年持谨慎乐观态度,预计19、20年公司净利润分别为3.71、4.11亿元,对应市盈率15、13X,给予公司2019年15-16XPE,对应合理价值区间7.35~7.84元,维持“中性”评级。

    风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。