莫尼塔证券:怎么看超预期的美国经济数据?

北京时间4月26日晚间,美国商务部公布美国一季度经济数据,数据显示,美国一季度实际GDP环比初值为3.2%,预期值为2.3%,前值为2.2%;PCE环比初值为1.2%,预期值为1%,前值为2.5%;核心PCE环比初值为1.3%,预期值为1.4%,前值为1.8%;

    GDP平减指数为0.9,预期值为1.2,前值为1.7。数据公布之后,美股美债出现完全相反的走势,美股低开,随后转涨;而美债收益率高开,随后转跌。

    总的来看,我们对美国经济增长仍然持比较偏乐观的态度,私人消费与住宅投资有望接替对外贸易和存货投资,成为经济增长新的推动力。1、私人消费。一季度个人消费支出环比增长1.2%,增速下滑十分明显,其中地产产业链消费的下滑是主要原因。但近期新屋销售有了较明显的改善,叠加抵押贷款利率的降低,未来成屋销售上涨的可能性很高,这将带动家具家电等耐用品的消费。2、私人投资。一季度私人投资环比增长1.25%,较去年有所回升,其中存货投资有了明显的改善。我们判断美国企业正在经历被动补库存到主动去库存的阶段,意味着存货投资继续增加的可持续性并不强,但由于私人住宅投资有望回升,整体上私人投资下滑的空间不会很大。3、净出口。一季度商品和服务净出口有了明显回升,但民用飞机出口的激增占比很大。受波音737飞机事故的影响,飞机出口的增长可能难以维持,净出口不太可能继续延续这么强势的表现,但全年表现超过2018年的可能性还是很高的。另外,一季度美国经济还受到史上最长的联邦政府停摆、以及冬季严寒气候条件的影响,未来这些不利因素将会消散。

    通胀方面,我们认为通胀数据上升的可能性并不高。根据美国国会预算办公室对美国劳动生产率的估算,到2020年,美国劳动生产率的上升就将结束,这意味着本轮美国劳动力市场的结构修复已经进入尾声。就业市场结构修复完成后,意味着工资的增长速度会放缓下来,通胀数据也会相应放缓,石油危机和储贷危机之后的1982年和1992年的历史数据也可以说明这一点。根据我们的测算,未来如果非农时薪上涨到4.4%-4.5%,那么美国PCE仍然有可能回升到2%的目标值,但目前看这种可能性很小,2%以下的低通胀也许是未来一段时期美国经济的常态。

    就金融市场而言,经济和财报的超预期使得美股仍然有一定的上涨空间;债市在低通胀的影响下,预计会是区间震荡的走势。