均胜电子:整合初见成效,估值仍然偏低

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-05-08

得益于高田资产幷表,公司产值规模迈上新的台阶。并且随着高田资产整合如期推进,公司2018年汽车安全业务毛利率较2017年提升超过2个百分点,逐步释放效益。预计未来该业务整合将持续推进,带动公司毛利率继续回升。

    我们预计公司2019-2020年可实现净利润分别为16.8亿元和22.5亿元,YOY增长27%和34%,对应EPS为1.76元和2.37元;对应2019-20年PE分别为16倍和12倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。

    整合初见成效,2018净利润大幅增长:得益于高田资产并表,2018年公司实现营收562亿元,YOY增长111%;实现净利润13.2亿元,YOY增长233%,EPS1.43元。其中,第4季度单季公司实现营收167亿元,YOY增长133%,实现净利润2.6亿元,同比扭亏。分业务看,均胜安全(JSS)2018年营收429亿元(占比76%),YOY+211%,毛利率15.7%,较2017+2.1pct,JSS整合稳步推进中,预期未来通过产能集中与提高自动化率的方式进一步提高毛利率水平,预计未来2-3年该业务毛利率上升至18%~19%,同时汽车安全2018年新签订单550亿人民币,在手订单超过330亿美元,长期发展动力充足;汽车电子业务(HMI,V2X,新能源汽车电子)2018年营收92亿元(占比16%),YOY+2%,2018年该业务新增订单170亿,预计2019年该业务将有明显提速,主要系过去车厂订单排产周期严格,2019年起V2X、BMS等新合同订单逐步释放。

    1Q19净利润大增:1Q19公司实现营收154亿元(2Q18高田并表),YOY增长121%;实现净利润2.8亿元,YOY增长793%,扣非后净利润2.9亿,EPS0.32元。过去两年购所产生的非经常性损益项目大幅减少,经营性现金流状况良好,各项财务指标均稳步向好n盈利预测和投资建议:考虑到国内整车市场有望在汽车消费政策刺激下逐步复苏,同时汽车安全市场增速高于整车产业,随着公司幷购资产整合稳步推进,毛利率及净利润率的修复将持续推动公司业绩的成长,我们预计公司2019-2020年可实现净利润分别为16.8亿元和22.5亿元,YOY增长27%和34%,对应EPS为1.76元和2.37元;对应2019-20年PE分别为16倍和12倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。

    风险提示:整合不及预期,下游整车行业需求不及预期

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