百洋股份:行业因素致火星时代拖累业绩

火星时代业绩下滑叠加商誉减值拖累业绩

    4月30日公司发布2018年报,2018年实现营收31.34亿元,YoY+30.89%;实现归母净利润5714万元,YoY-49.52%,高于快报业绩(3088万元)。

    公司拟每10股派发0.5元现金红利(含税)。同时公司发布19年一季报,一季度实现营收5.52亿元,YoY+9.05%,归母净利润733.6万元,YoY-45.52%。2018年业绩下滑主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。预计公司2019-21年EPS为0.55/0.67/0.78元。维持“增持”评级。

    教育板块未达预期,饲料和水产加工板块收入增长

    公司教育培训板块受游戏、影视行业环境不利影响,业绩下滑明显。2018年火星时代实现营收5.47亿元,YoY+10%;扣非后归母净利润4124万元(含楷魔视觉,楷魔视觉18年归母净利润为3942万元,火星时代持有其80%股权,楷魔视觉7月起并表)。火星时代未完成业绩承诺,上市公司因此计提商誉减值约2.22亿元,应收业绩承诺补偿约1.38亿元。饲料和水产加工板块受益于产能释放收入增加,其中饲料板块实现营收14.80亿元,YoY+26.36%;水产加工板块营收9.34亿元,YoY+13.74%。

    火星时代招生不理想,费用增加导致盈利能力下降

    2018年百洋股份毛利率20.85%,YoY+4.29pct;净利率2.31%,YoY-2.91pct;期间费用率14.82%(含研发费用),YoY+3.60pct。净利率下降主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。游戏、影视行业不景气导致火星时代招生人数增速下滑,而销售、管理费用增长较快。19年一季度百洋股份净利率为1.51%,火星时代招生和盈利状况尚未有明显改善。

    火星时代内容优势仍在,持续进行新模式和新业务拓展

    我们认为虽然受行业因素影响较大,火星时代仍然保持着行业龙头地位和内容资源优势。2018年火星时代与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院,开始探索向职业院校内容输出的新模式。年报披露上市公司将以火星时代为核心,开拓在线教育、高校合作、艺术留学等新业务,并通过投资并购等方式持续布局艺术教育领域。

    数字艺术职业教育龙头,维持“增持”评级

    前次预计百洋股份19-20年净利润为2.70/3.31亿元,考虑到游戏、影视行业不景气,我们下调火星时代业绩预测,预计百洋股份2019-21年归母净利润为2.19/2.66/3.07亿元,EPS为0.55/0.67/0.78元。可比公司2019年平均PE为29.34倍。考虑到下游行业景气恢复具有不确定性,我们认为可给予百洋股份2019年15-18倍PE,对应合理股价8.25-9.9元。维持“增持”评级。

    风险提示:火星时代承诺业绩无法实现的风险;商誉减值风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;教育培训行业竞争风险;饲料及水产加工行业下游需求不景气风险。