中青旅:Q1费用增加拖累业绩,乌镇古北客流偏弱

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    4月25日,中青旅发布2019年一季度财报。2019Q1公司实现营业收入25.43亿元/增长1.41%;归母净利润6409万元/下降35.13%;扣非后归母净利润5513万元/下降41.10%;基本每股收益0.0885元/下降35.13%。

    评论:

    1、收入略有增长,费用支出拖累业绩。2019Q1,公司营收增长1.4%;归母净利润下降35.1%,由于收到政府补助1551万元,增加50.2%,非经常性损益较去年同期有所增加,扣非后业绩下降41.1%,主要是受到人工支出、利息费用、世园会等重大项目费用增加的影响。

    2、乌镇客流持平,古北客流下降。2019Q1,乌镇客流基本持平,通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),景区收入增长3.19%。古北水镇客流下降5%,且2018年10月30日起古北水镇门票降价10元,本期客单价有所下降,最终导致景区收入下降6.19%。3月,公司顺利完成与珠海嘉伟士杰联合受让古北水镇10%股权的事项,其中公司受让5.16%股权,对古北的持股比例升至46.45%。

    3、中青博联筹备多项高端会议,山水酒店稳健成长。2019Q1,中青博联营收增长2.55%,积极筹备4月北京世园会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等国家级大型会议,凸显资源优势。由于上述项目Q2开幕,收入确认晚于Q1已发生的前期费用,对业绩形成一定影响。山水酒店营收增长8.57%,加盟渠道进一步完善。策略性业务方面,创格科技受厂家政策调整影响,业绩下降较大,彩票业务和大厦出租等保持平稳。

    4、期间费用率向上,净利率承压。2019Q1,公司毛利率上升0.51pct至23.97%;销售费用率上升2.03pct;管理费用率上升0.04pct;财务费用率上升0.37pct,银行借款增加导致利息费用增加。Q1末公司短期借款达26亿元,较年初增加15.4%,长期借款达6.9亿元,较年初增加38.1%。综合影响下,净利率下降1.80pct至3.66%。

    5、投资建议:Q1公司业绩因费用增加下滑,乌镇客流持平收入略增,古北水镇量价小幅下降,中青博联因筹备大型会展、创格科技因厂家政策调整等业绩承压,山水酒店平稳向上。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.7/7.9/8.8亿元,对应PE估值16x/14x/13x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少。