贵州茅台:放量和提价仍有空间,中短期业绩增长无忧

类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2019-05-08

事件:

    贵州茅台发布2019年一季度报告:2019年一季度,公司实现营业收入224.81亿元,同比增长22.21%,公司实现净利润112.21亿元,同比增长31.91%。EPS8.93元。

    投资要点:

    预收账款减少确认收入,一季报业绩超市场预期

    公司一季报收入确认了部分预收账款,一季报相比年报预收账款环比减少了21.92亿元,扣除预收账款调节,则同比收入增长10.30%。从全年来看,一季报部分预收账款确认为收入后,则后继经销商部分收入增速可能降低,但随着二季度开始公司直供部分增加,公司全年收入和利润增速有望保持和一季度平稳。

    一季报直销比例下降,二季度后直销比例有望逐步提升

    2019年一季度公司直供收入10.92亿元,相比2018年一季度13.92亿元,少了3亿元。2019年一季度直供占比4.90%,2018年一季度直供占比7.56%。

    根据人民网报道,贵州茅台酒销售公司对首批全国商超卖场进行公开招商,首批拟招商全国商超服务商3家,飞天400吨。我们认为,公司后继有望加快直供渠道建设,主要面向商超和大的企事业单位团购。我们预计陆续开发的直销渠道飞天茅台供应价格在1399-1499元/瓶左右,而公司给经销商的出厂价在969元/瓶,差价部分有望一定程度增厚公司利润。

    目前飞天茅台一批价市场价约在1900元/瓶。根据公司一季报公告,国内经销商数量2454家,一季度减少了533家,其中对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,一季度减少酱香系列酒经销商494家。我们认为一季度,因为砍掉较多数量的经销商,造成茅台市场供货偏紧。随着这部分供给被直供渠道替代,后继市场一批价有可能略有回落。

    厂批价差加大,中短期有较大的放量提价空间

    目前飞天茅台一批价在1900元/瓶左右,即使后继直供渠道发货量加大,一批价预计有所回落,但大概率在1600-1700元/瓶以上,而出厂价在969元/瓶,出厂价和一批价的价差在600-700元/瓶,所产生的价差均为渠道利润。贵州茅台作为贵州省重要的纳税企业,政府要求贵州茅台每年提升业绩增加纳税是大概率事件,因此茅台厂家基于厂批价差大,未来放量和提价的可能性均存在。在放量和提价的基础上,茅台未来几年业绩仍有较好的保证。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级基于目前飞天茅台厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,公司中短期业绩可持续性增长无忧。预测公司2019/20/21年EPS分别为35.31/43.19/50.78元,对应2019/20/21年PE为26.97/22.05/18.76倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,食品安全。

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