招商证券2019年一季报点评:投资交易回暖促自营高增,业绩基本面显著改善

一、事件概述

    4月25日招商证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入46.5亿元,同比+77%,实现归母净利润21.3亿元,同比+95%,加权平均ROE为2.9%,同比增加1.5个百分点。

    二、分析与判断

    市场回暖促业绩高增,公司盈利水平显著提升

    受益于一季度股票市场回暖,沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长77%、归母净利润增长95%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。公司综合实力稳健,业务结构方面:自营收入20.6亿元贡献主要增长,同比增速达到5倍、占比升至44%,经纪业务11亿元同比+8%、占比24%,资本中介收入5亿元同比+60%、占比10%,投行业务3亿元占比7%,资管业务2亿元占比5%。

    金融工具价值变动显著,投资交易提升业绩弹性

    一季度业绩高增的核心因素在于自营收入的增长,一是公司金融工具公允价值变动收益达到15.5亿元,去年同期为-1.9亿元,二是投资收益7.2亿元同比+35.6%,显著提升了自营收益水平,在市场行情回暖的阶段显现业绩向上弹性。另外,招商期货的大宗商品交易收入增加,推动其他业务收入实现0.9亿元、增幅达到21倍。投资交易的优异表现推动公司业绩大幅提升。

    配股拟募集资金150亿元,资本实力有望进一步提升

    公司3月13日公布配股公开发行预案,每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份拟募集资金不超过150亿元,资金的主要投向是子公司增资和多元化布局,预计投入不超过105亿元,其余用于资本中介、投资和补充营运资金。预计年内配股实施将进一步提升公司资本实力,有效满足科创板“保荐+跟投”资金需求。

    三、投资建议

    目前券商板块估值PB为1.8倍,预计公司2019-2020年EPS为0.9和1.2元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。

    四、风险提示:自营业务收入不及预期。