兆驰股份:结构调整收入下滑,控费+汇率改善盈利能力

电视产品订单结构调整促使收入增长季节性放缓

    公司披露2019年一季报:2019Q1公司实现收入24.7亿元(YoY-13.9%),实现归母净利1.9亿元(YoY+13.6%),对应净利润率7.7%(YoY+1.9pct)。

    整体来看一方面因季节性因素影响,公司2018Q1收入基数较高;另一方面2019Q1公司电视业务订单结构以中小尺寸以及出口产品为主,拉低了出厂均价导致一季度收入有所下滑。预计随着大尺寸产品订单在随后数个季度逐步释放,电视业务的均价压力或将有所缓解。

    毛利水平相对稳定,费用率控制+汇率向好盈利能力略有改善

    2019Q1在公司主要零部件价格相对稳定的情况下,公司毛利率基本持平达到10.4%(YoY+0.3pct),同时期间费用率在效率提升以及汇率向好的情况下整体有所改善,分别达到3.0%/4.7%/-2.8%(YoY-0.1/+1.4/-1.0pct),其中仅由于加大研发投入相关费用率有所上升。

    LED产业链相关产能建设进度持续推进,预计下半年或有所贡献

    公司一季报显示,2014年4月LED封装项目已完成主体厂房建设,并落成首期1000条生产线,同时公司与南昌市青山湖区市政府签署《协议》,再新增投资500-1000条生产线;2019年3月LED外延片及芯片项目已完成主体厂房及宿舍建设,项目预计于2019年年中投产,并逐步放量。

    盈利预测

    预计2019-2021年公司归母净利为5.2/6.0/6.9亿元,同比增长17.1%/15.3%/14.0%,最新收盘价对应2019年PE估值为26.6x,参照行业可比公司PE估值平均值29.1x,我们给予公司2019年PE估值28x,对应合理价值3.36元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    风行电视自由品牌发展不及预期;黑电终端需求恢复不及预期;原材料价格大幅波动;人民币汇率大幅波动。