上海家化:收入利润平稳增长,重点发力佰草集

扣非净利润同比增长6.69%,多数品牌表现良好

    公司披露2019年一季报,1Q19实现营业收入19.5亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长54.84%;实现扣非净利润1.6亿元,同比增长6.69%。报告期内公司实现7273万非经常性损益,主要系会计政策变更,公司持有的金融资产产生计入当期损益的投资收益7055万。分品牌看,玉泽、家安、片仔癀实现50%以上增长,六神、启初实现双位数增长,高夫个位数增长,佰草集受经销商去库存影响有所下滑。分渠道看,电商渠道GMV同比增长26%,但受库存调整影响收入基本持平;KA、CS、特渠有所增长,百货渠道下滑。公司另公告将获得搬迁补偿款共计1.938亿元。

    费用管控良好,经营质量健康

    1Q19公司毛利率同比下降4.55pp至62.17%,主要系新工厂运营成本增加、高毛利产品佰草集占比下降所致。销售费用率同比下滑1.65pp至42.33%,管理费用率同比下滑1.55pp至10.96%,表明公司费用管控良好。经营质量健康:公司实现经营性现金流2.67亿元,国内业务现金流同比增长21%。存货环比上升5.59%至9.17亿元,公司主动降低社会库存。

    调整库存后轻装上阵,2019年重点投入佰草集品牌

    根据公司库存变动情况,我们预计一季度为公司为调整库存、品牌规划窗口。根据公司年报和一季报,2019年将持续重点投入佰草集:品牌定位升级,守住本草、高端、中医药品牌调性,功效聚焦“抗初老”;聚焦明星单品,夏季主推冻干面膜,冬季主推太极面霜;传播落地销售,百货老客唤醒、新客引流,电商引流发力;提升传播效率,充分利用口碑营销传播平台。

    预计公司19-21年归母净利润分别为7.1、8.4、9.9亿元,同比增长31.5%、17.8%、18.1%。参考公司过去一年PE估值中枢40X,考虑到公司业绩部分由金融资产公允价值变动及拆迁补偿款等非经常性损益贡献,给予公司19年PE估值33X,合理价值34.98元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化有待观察。