福耀玻璃:行业增长承压,静待德国业务整合

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将,文姬 日期:2019-05-08

事件:公司发布2019年一季报,实现营收49.3亿元,同比增长3.91%,归母净利润净利润6.06亿元,同比增长7.72%,扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。

    汽车行业负增长背景下,公司业绩增长放缓:2019年1-3月,乘用车产销分别完成522.7万辆和526.3万辆,产销量同比分别下降12.4%和13.7%。公司实现归母净利润为6.06亿元,同比增长7.72%,其中,1)2019年一季度汇兑损失人民币1.3亿元,去年同期汇兑损失2.2亿元,伴随美元汇率提高,汇兑损失收窄。2)非经常性损益0.89亿元,主要来自当期政府补助,金融套保业务收益等。扣除相关因素,公司实现扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。

    毛利率大幅承压,收购资产整合拖累利润:2019Q1,公司毛利率为39.07%,同比去年41.9%的水平下降2.8个百分点,创近5年新低。首次低于40%,主要来源于以下几点:1)汽车产销放缓,玻璃设备产能利用率有所下降,对净利润有小幅影响。2)行业整体下行,浮法玻璃外售进度略受影响。3)收购德国SAM业务年初并表,初期依然在整合阶段。福耀玻璃1月16日公告收购福耀欧洲拟购买德国SAM公司资产,购买价格为5882.76万欧元并对其进行升级改造。短期内此部分资产并不盈利,扭亏整改带来弹性预期。同时,三费费率持续上升,销售与管理费用率分别同比提升0.24与0.65个百分点,以上因素综合对净利润整体带来一定影响。

    美国业务稳中有进,ASP上升持续,稳健+高分红可期:2018年公司分红比率提高到70%,我们认为2019年高分红有望延续。公司依旧具备较强的投资价值:ROE同比提高,由2018Q1的2.92%提升至2019Q1的2.96%。2019Q1,公司ASP上升3个点,增长态势延续。此外,美国2018年实现销售310万套,2019年规划390万套,美国业务的增量有望对冲国内产销下滑趋势。

    估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收为223/235/241亿元,净利润为41.9/45.5/48.3亿元,对应2019/2020/2021PE15/13/13倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.10%,维持“增持”评级不变。

    风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。

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