利群股份2019年一季报点评:业绩低于预期,门店培育拉高费用

公司1Q2019营收同比增长16.89%,实现归母净利润0.97亿元

    4月29日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收35.94亿元,同比增长16.89%,增幅大于4Q2018增长的11.67%。实现归母净利润0.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比减少38.45%。业绩低于预期。

    1Q2019毛利率上升1.68个百分点,期间费用率上升4.35个百分点

    1Q2019公司综合毛利率为23.40%,较上年同期上升1.68个百分点。1Q2019公司期间费用率为18.46%,较上年同期上升4.35个百分点,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。

    百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大

    截至2019年3月末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米,公司门店主要分为两部分:1)公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营收107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。原有门店2019Q1营收同比增长1.87%,归母净利润同比增长27.50%。2)公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018H2为公司新增营收6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。利群时代门店2019Q1为公司新增营收4.62亿元,归母净利润为-1.04亿元。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.21/0.21/0.23元(之前为0.24/0.26/0.29元)。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PS(2019E)为0.43X,显著低于近三年均值(0.8X),当前公司PB(2019E)为1.2X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。

    风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。