宇通客车2019年一季度业绩点评:竞争加剧导致利润率下滑

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞,石金漫 日期:2019-05-08

根据最新新能源汽车补贴政策,2019年1月到6月为过渡抢装期,行业竞争激烈导致公司利润率出现阶段性下滑,预计在下半年得到改善。

    投资要点:

    维持公司“增持”评级,维持目标价20.1元。公司2019Q1实现营收48.39亿元(+3.85%),净利润3.14亿元(+5.41%),扣非归母净利润2.47亿元(-9.4%),业绩低于预期。公司一季度销量9956台,同比增长6.26%,业绩增速不及销量增速的主要原因是过渡抢装期行业竞争激烈导致公司新能源客车利润下滑,预计在三季度以后得到改善。维持公司19/20/21年EPS1.11/1.19/1.30元。维持目标价20.1元。

    客车行业需求保持稳定,整合效果初步显现。Q1受抢装效应电动客车占比显著提升。1-3月客车产销分别完成9万、9.6万辆,分别同比-9.1%、+1.4%,前十大客车厂份额提升至80%。受新一轮的新能源汽车补贴政策影响,客车行业出现抢装现象,Q1纯电动客车销售2.06万台,同比+67%,行业竞争激烈导致公司新能源客车利润率下滑,拖累整体业绩。Q1公司毛利率/净利率分别为24.28%/6.5%,环比-3.69%/-2.53%,同比+1.59%/+0.1%,预计三季度之后得到改善。

    财务指标良好稳健。公司一季度末资产负债率为51.66%,为近三年来最低。经营活动现金流受季节波动一季度末为-17.58亿元,同比略有好转。

    催化剂:公司销量公布,燃料电池客车销量增长。

    风险提示:宏观经济下行风险,客车行业需求增速放缓的风险。

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