宝钢股份2018年报及2019年一季报点评:18全年稳增长,19Q1业绩下滑

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:姚洋 日期:2019-05-07

2018年全年稳增长。1)2018公司全年业绩增长,Q4期间费用、少数股东损益减少稳利润。2018年实现商品坯材销售4,710万吨,同比增加2.01%,实现吨钢毛利、净利970和458元,同比增加10.15%和10.27%。其中2018Q4实现吨钢毛利和吨钢净利分别为889和485元,分别同比下滑19.73%和22.70%,环比分别下滑17.54%和增长0.22%。

    Q4期间费用率6.44%,较Q3环比减少1.63个百分点,少数股东损益环比减少2.64亿元,帮助公司Q4吨钢毛利环比下滑的同时吨钢净利保持稳定。2)公司持续开展多制造基地全流程、全价值链成本削减,全年实现成本削减(环比)38.6亿元。优化覆盖多基地成本信息系统建设,青山基地实现成本信息系统二期上线投运,东山基地成本削减系统开发完成并投入使用,成本优势进一步显现。

    2019Q1业绩明显下滑。1)行业景气度回调,下游汽车持续低迷,公司毛利下滑。2019Q1行业盈利能力下行,结构长强板弱,下游汽车行业低迷,公司盈利回调。公司2019Q1完成铁产量1,122万吨,钢1,184万吨,商品坯材销量1,115万吨,销量同比增加2.02%。

    单季吨钢毛利596元,吨钢净利244元,分别同比减少40.9%和46.8%。2)总体期间费用率同比稳定。管理费用同比减少7.2亿元,主要为辞退福利减少;研发费用同比增加3.3亿元,主要为产线研发费用增加;财务费用同比增加3.0亿元,其中汇兑收益同比减少4.7亿元,有息负债规模同比下降至利息支出下降2.1亿元。合计四费费率5.54%,与去年同期持平。3)资产减值减少、公允价值变动净收益增加。资产减值损失同比减少5.4亿元;生品持仓重估致使公允价值变动净收益同比上升2.6亿元。

    汽车行业环比改善利好。汽车产销经历持续下滑后,在2019年3月增速大幅跳升,同比降幅收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。

    4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司汽车板等主要产品。公司主要产品4-5月发布价格均有不同程度上调。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。降本增效经营稳步提升,宝武协同效应显现,湛江三号高炉项目提质增量。考虑当前行业盈利整体下滑,我们下调2019-2020年归母净利润至143.37/156.56亿元,(原为265.95/279.84亿元),新增2021年归母净利润预测171.77亿元,当前股价对应PE11.7/10.8/9.8倍。仍看好公司中长期增长潜力,2018年分红率51.63%,维持“买入”评级。

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