璞泰来:负极和涂覆膜销量高增长,毛利率下滑影响利润增速

营收维持高增长。2019Q1营收同比大增79.5%,主要系1)经过去年的去库存,产业链各环节库存不高,叠加3月底才出台补贴政策,Q1行业下游抢装力度大,景气度高;2)去年下半年负极材料和涂覆隔膜新增产能释放,带动销量增长较快;3)锂电设备业务预计比较平稳。

    利润增速偏低主要系毛利率下滑影响。利润增速比较低,主要系19Q1毛利率、扣非净利率约26.5%、11.1%,同比下滑10.1、7个ppt,预计系负极材料原材料涨价、出货价略有下滑导致毛利率下滑,以及毛利率较低的石墨化业务营收占比同比大幅提升。去年下半年公司整体毛利率已跌至29%左右,其中下半年石墨化业务营收大增是比较重要的原因。环比看, 19Q1毛利率、扣非净利率同比下滑2.6、3.6个ppt,均低于同比,预计石墨化业务环比增长比较平稳,因此毛利率的下滑可能主要还是负极材料业务的影响。此外,19Q1财务费用率约1.7%,同比提升约0.7个ppt,主要系利息费用增加较多。

    负极材料销量增长较快,原材料涨价可能拖累毛利率。随着公司产能增加, Q1负极销量估计超过0.8万吨(超过30%YoY)。价格方面,据行业协会,Q1行业价格略有下滑预计对公司出货价有所影响。同时针状焦、沥青等主要原料价格同比较大幅增长,因此对毛利率带来压力。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。

    涂覆膜出货持续增长,装备业务稳定发展。隔膜业务出货持续快速增长,主要系产能大幅增长、大客户出货量高增。未来公司仍计划在溧阳扩产,投放后将保障公司销量持续增长。公司预收款项估计主要为设备业务贡献,19Q1末较年初基本保持平稳。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。

    投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为60-65元。

    风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。