桐昆股份:业绩符合预期,PTA~聚酯环节盈利持续改善

长丝销量同比增长49.67%,营业收入同比增长49.10%。公司发布一季度报告,19年Q1公司实现营收116.78亿元,同比增长49.10%,实现归母净利润5.21亿元,同比增长4.05%。营收同比增长较快主要来自于公司销量增长,根据公司销售数据,公司19Q1涤纶POY销售93万吨(同比+44.91%,环比+20.03%),涤纶FDY销售26万吨(同比+87.61%,环比+4.70%),涤纶DTY销售18万吨(同比+32.69%,环比+0.11%),三种长丝产品合计销量137万吨(同比+49.67%)。19Q1长丝产销率超过去年同期,公司去库存效果明显。

    PTA-聚酯供需格局较好,原材料降价增强产业链下游环节盈利能力。根据中纤网资讯,2018-19年是PTA行业的产能缓释期,需求稳定增长的情况下,行业供需格局进一步好转。2019年是国内PX的投产高峰期,我们预计成本下行,供需紧张的情况下,PTA行业盈利能力有望继续改善。以金银岛发布的价格数据计算,今日(20190425)PTA-PX价差已经拉大至1232元/吨,19年Q2至今平均价差达到1035.6元/吨,较Q1平均价差783.7元/吨,扩大251.9元/吨。

    浙石化20%股权有望贡献收益,一体化布局继续完善。根据公司18年年报,公司参股浙石化20%股权,有望于今年达产,届时公司将实现原油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链环节打通,盈利能力较当前实现提升。同时炼化项目的投产将给公司带来投资收益。

    预计19-21年业绩分别为1.44元/股、1.89元/股、2.11元/股。我们预计2019-21年公司EPS分别为1.44,1.89和2.11元/股,对应当前价格PE估值为11.0,8.4,7.6倍。若考虑公司可转债19年全部转股,则公司19-21年备考EPS分别为1.24,1.63,1.82元/股,对应当前价格PE12.8,9.8,8.7倍。参考可比公司19年一致预期平均13.3倍PE估值,考虑公司涤纶长丝行业龙头地位与契合的上下游产能配套,我们给予2019年业绩13倍PE估值,对应合理价值为18.72元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌将导致公司库存损失;长丝需求下滑影响公司业绩;浙石化投产进度低预期影响公司业绩。