九阳股份:经营改善加速,上行周期确立

本报告导读:

    19Q1业绩符合预期。产品创新和渠道改善共振,带来公司经营改善进一步加速,19年公司将步入新一轮上行周期,增持。

    投资要点:

    维持盈利预测,维持目标价,增持。我们认为,产品创新和渠道改善的共振,带来公司经营改善进一步加速,2019年公司将步入新一轮上行周期。

    维持2019-2021年EPS为1.11/1.23/1.36元,维持目标价26.7元,对应19年21xPE,“增持”。

    19Q1业绩符合预期。2019Q1公司营收18.0亿元(+14.7%),归母净利润1.6亿元(+10.9%),扣非归母1.5亿元(+8.3%),毛利率32.7%(+1.2pct),净利率9.1%(-0.3pct),扣非净利率8.5%(-0.5pct)。公司持续加大投入,销售费用率13.2%(+0.2pct),研发费用率4.2%(+0.4pct),管理费用率3.4%(+0.9pct),导致毛利率显著提升的同时,净利率略微下降。

    经营持续向好与渠道升级扩张正向循环。得益于产品升级与渠道扩张,19Q1三大支柱品类加速增长,其中破壁增长超20%成公司最大成长动能,双煲亦实现双位数增长,豆浆机维持小个位数增长。渠道改善与产品高端化共振,带来经销商盈利能力的提升,预计自有渠道仍将进一步扩张。

    持续创新打开成长空间,SharkNinjia协同发展增厚业绩。持续的产品创新使得公司成功抓住破壁料理机、IH电饭煲等小家电市场成长红利。在2019年消费动能好转之际,公司新品持续推出有望开启新一轮增长。同时九阳为SharkNinja厨房小家电品类提供产品支持,2019年预计拉动九阳出口规模4.5亿元,同比增长达137%,成为2019年业绩新增长点。

    核心风险:国内需求不及预期;新产品推出不及预期。