桃李面包:一季度收入稳增,市场投入加大

桃李发布一季报:公司19年Q1单季收入为11.42亿元,同比增长15.5%,归母净利润为1.21亿元,同比增长12.1%。公司回款13.1亿元,同比增长14.76%,与收入增速基本一致。存货周转天数为14.19,同比去年一季度略有下降,经营稳健指标良性。

    一季度收入增长15.5%,定调全年稳增。公司收入增长15.5%,提升配送频次增加单店收入、及新市场和门店扩张均有贡献,公司一季度保持较高景气度和平稳增长,奠定全年稳增。分区域来看,华南收入8103万元,18H1显示华南收入1.25亿,料同比增速较快,成熟区域预计亦有稳健成长。但一季度收入增速略低于全年指引(18%),期待公司后续季度通过渠道深耕、和市场扩张,实现收入不断提速。

    毛利率提升,费用率加大,业绩增长稳健。19Q1公司毛利率为39.3%,同比提升0.5%,主因系公司产品结构优化带动。销售费用率23%,上升1.3%,随着达利加入竞争,局部地区价格战和费用战不可避免,桃李在相应地区加大投入,同时,竞争对手的布局也使得桃李在用工、招商成本上相应增加,这些都将阶段性引起费用率上升。

    长期展望:适度竞争有利于共同做大市场,桃李竞争优势保障龙头地位。桃李是短保龙头,但短保当前市场容量不足百亿,相对于千亿的烘焙市场来说仍较小。由于短保面包的货损费用较大,厂商承担模式下,往往对厂商净利率有较大压制,唯有精益管理方能提升盈利能力。由于生意模式在盈利能力、规模效应上存在的弊端,新进入者也不多,小品牌浅尝辄止,竞争格局尚可,但由于龙头总体市场投入(尤其是品牌投入)不大,因此消费者教育、扩容速度也不会太快。市场关注达利作为传统长保产品的龙头,切入短保,我们认为,两家企业共同投入情况下市场教育力度更大,有利于整个行业的扩容。从长期来看,管理能力决定了盈利水平,进而决定了企业的生存能力、理性市场投放的能力、及竞争地位。基于我们对桃李的长期跟踪,认为其在渠道上的优秀的管理水平,有助于它长期处于行业领先地位。

    拥抱需求红利,积极参与竞争,领先地位不改,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司19Q1稳定增长,各项指标优异。19年预计需求仍有红利,为应对竞争对手进入,预计公司将加大市场投入,保障发展后劲。考虑到公司的管理壁垒,助益公司不断兑现行业空间,暂维持19-20年1.12、1.30的EPS(资本公积转增股本基数有调整),给予20年33X,目标价43元,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利,提价不及预期。