爱尔眼科:业绩符合预期,内生增长稳健持续

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹 日期:2019-05-07

受益消费升级量价齐升,公司内生增长稳健持续,分级连锁服务网络不断完善,并购基金培育医院注入上市公司速度有望加快,行业龙头地位日益稳固,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。维持2019/2020年EPS预测0.56/0.73元,预测2021年EPS为0.95元,参考行业估值,考虑公司作为赛道正确和稀缺的眼科医疗服务龙头,竞争优势不断提升,龙头地位日益稳固,有望长期享有估值溢价,上调目标价至42.00元,对应2019年PE75X,维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2018年实现收入80.09亿元(+34.31%),扣非净利润10.79亿元(+39.12%),整体内生性增长稳健持续,扣除海外并表影响预计收入内生增速26%,扣非净利润增速36%。2019年Q1实现收入22.45亿元(+28.50%),扣非净利润2.72亿元(+30.15%),高增长持续。

    全眼科协同发展,屈光、视光保持快速发展。2018年门诊量574万人次(+13.00%),手术量56万例(+9.07%,剔除白内障手术量+18.26%),平均客单价提升19%。分业务看,屈光手术收入28.12亿(+45.59%),视光服务收入14.77亿(+26.04%);白内障手术量受两保合一过渡调整以及医保控费影响阶段性放缓,2018年收入15.45亿(+9.01%),受益医疗消费升级高端项目占比持续提升,量价齐升带动各项业务保持快速增长。

    分级连锁完善服务网络,体外注入有望加快。公司通过上市公司+产业并购基金双轮驱动扩张,不断拓展服务网络广度、深度和密度,目前公司及并购基金在中国大陆拥有医院272家、门诊部50家、香港及海外92家。2018年公司收购陇西爱尔等6家医院股权,近日公告拟收购淄博康明等医院股权,体外培育医院注入速度有望加快,为后续高增长增添动力。

    风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。

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