旗滨集团:浮法盈利承压,工程玻璃稳步落地

本报告导读:

    公司19Q1业绩符合预期,浮法价格承压,利润空间收窄,工程玻璃实现盈亏平衡。

    投资要点:维持“增持”评级。报告期内实现营收18.6亿元,同增10.7%,归母净利2.1亿元,同减36%,符合预期。因需求释放滞后,下调19-21年EPS至0.46(-0.05)、0.49(-0.09)、0.56(-0.12)元,分别同增1%、7%、15%。

    公司节能玻璃落地估值有望提升,维持目标价6.48元,对应19年PE14X。

    浮法价格承压,利润空间收窄。测算19Q1箱售价约71元,同比环比分别下滑约9元、6元,;箱成本约59元,同比提涨2元,但环比18Q4下降约1元;箱毛利降至13.3元,同比环比分别下降11元、5元,箱净利约8.5元,同比下降约7元,但环比提涨1元。与去年同期相较,价格下行、成本上行双向叠加,摊薄公司利润,但仍明显好于行业(工信部统计2019年1-2月全国平板玻璃工业利润仅1000万元,同比大幅下降97.9%)。

    产销量同比正增长,市占率进一步提升。测算公司19Q1浮法原片产量约2965(同增约500)万重箱,销量约2470(同增约430)万重箱,产销率约83.3%,同比基本持平。因淡季因素,一季末库存约700万重箱,较期初增加约490万重箱。我们观察到4月中旬后终端需求回暖,行业库存开始下降,但因前期累库,库存消化尚需时日,我们判断下半年随着地产竣工交付的落实,玻璃需求或将显著好于上半年。

    一季度工程玻璃项目盈亏平衡,新产能稳步落地。我们测算报告期内节能玻璃收入近1亿元,基本实现盈亏平衡,其中国内盈利约160万元,马来项目一季度刚完成调试投产,盈利仍处爬坡期。我们认为随着公司工程玻璃产能利用率的提高,盈利能力的提升将为必然。

    风险提示:冷修线集中复产、地产竣工需求不及预期。