智飞生物:业绩符合预期,新型重磅疫苗快速放量

核心观点:

    19年一季度公司实现扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79%

    公司发布2019年一季报:公司实现收入22.94亿元,同比增长173.58%;归母净利润5.02亿元,同比增长93.38%;扣非净利润5.32亿元,同比增长102.79%,非经常性损益增幅较大主要系对外捐赠增加有关。经营活动产生的现金流量净额为-4.36亿元,主要系终端疾控中心回款周期较长以及采购支付的货款增加所致。

    代理重磅疫苗快速放量,带来较大业绩弹性

    基于公司合并报表与母公司报表分析,我们预计一季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现90万支左右销量,基本与18年同期持平。母公司主要承担公司的代理业务,一季度实现收入20.46亿元,同比大幅增长226.9%,净利润4.17亿元,同比增长187.6%,因此,公司收入与净利润实现较快增长的驱动力主要在于代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗的销售实现了快速放量。

    销售费用率同比下降明显,自主与代理二类苗批签发顺利推进

    一季度,受代理产品收入占比提升的影响,公司销售费用率同比下降3.23pp至7.15%,管理费用率与研发费用率合计同比下降3.34pp至3.08%;财务费用率提升0.41pp至0.45%。根据中检院披露,年初至今(截止4月28日)AC-Hib疫苗实现批签发量66.72万支(均为4月获批),四价HPV疫苗183.64万支(4月新获批58.32万支),五价口服轮状病毒疫苗115.38万支(4月新获批81.85万支),九价HPV疫苗仍未有批签发。

    盈利预测与投资建议

    考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元,对应当前市值的PE分别为29X/19X/21X,维持此前合理价值57.4元/股,给予买入评级。

    风险提示

    代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。