森马服饰:童装龙头继续高歌猛进,并购走向国际化
事件:
森马服饰发布2018年报,2018年营收为157.19亿元,同比增长30.71%,Q1-4同比增长21.57%、27.62%、17.25%、49.47%;归母净利润为16.94亿元,同比增长48.83%,Q1-4同比增长23.88%、26.01%、26.41%、235.16%。实现基本每股收益0.63元,并向全体股东每10股派发3.5元,当日股息率3.22%。
点评:
休闲装复苏,童装继续高增长,并表增厚收入。分业务看,休闲装实现恢复,收入增长20.54%,净增202家门店(为2830家),净增5.56%,实现近五年内最高增速;童装收入增长39.60%,门店净增1280家(为6075家,其中合并KIDILIZ集团782家),2018并表KIDILIZ集团童装收入7.77亿元,除去并表影响,童装收入增长27.3%,继续保持快速增长(2014-2017年增速为24.9%、24.8%、26.5%、26.4%),且达到近五年增速新高。分渠道看,线下收入增长30.26%,线上收入增长31.64%,除去并表影响,线下收入增长21.77%,线上收入增长30.75%,线上增速快于线下。森马业务直营渠道数量增长84家,加盟渠道增长700家,渠道扩张迅猛;2018年无论直营与加盟,新开店均面积明显大于关店面积,直营与加盟新开、关闭店均面积分别为158㎡/126㎡、212㎡/131㎡。KIDILIZ集团现有直营/联营/加盟渠道数分别为455/280/47店均面积89.56㎡,显著小于森马业务店均面积190㎡
毛利率上升,净利率提升,存货增长较快。毛利率上升4.27pct到39.78%,主要系1)2017年休闲装去库存,2018年毛利率恢复,提升7.67pct;2)并表KIDILIZ集团毛利率高于巴拉巴拉,2018年毛利率约为62.9%。期间费用率提升2.19pct,主要系并表带来的销售费用增长。2018年折价收购KIDILIZ集团,并表带来1.9亿元营业外收入增加,净利率提升1.3pct。存货周转天数提升23天,主要系报表日只并表四季度收入,但并表全部KIDILIZ集团存货(约8-10亿),除去并表影响存货增长约40+%。
盈利预测:考虑并表影响,预计公司2019-2020年收入同比增长30.66%、11.42%,利润增长16.65%、12.47%,对应2019-2010年EPS为0.73元/股、0.82元/股,给予“买入”评级
风险提示:终端消费继续疲软、展店不及预期、合并不及预期。