金螳螂:互联网家装业务增长较快,综合毛利率恢复明显

事件:

    近期公司发布2018年年度报告及一季报。2018年内,公司实现营业收入250.89亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润21.23亿元,同比增长10.68%;基本每股收益为0.80元/股,同比增长9.59%。

    点评:

    传统主业绩稳步增长,技术服务业务爆发

    分产品看,公司装饰业务收入182.25亿元,同比增长13.46%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的72.64%(-3.87pct);幕墙业务收入15.65亿元,同比增长24.72%,占到总营业收入的7.14%(-0.49pct);设计业务收入17.92亿元,同比增长11.88%,占到总营业收入的6.24%(+0.26pct);技术服务(互联网家装业务)呈现快速增长态势,其收入达到了34.32亿元,同比去年增长79.05%,占到营业总收入的11.69%(+4.55pct),其他业务收入3041万元,同比下滑30.89%。

    Q1收入增长提速,预计Q2继续稳定增长

    从公司2019Q1季度来看,公司实现营业收入60.57亿元,同比增长19.57%;实现归母净利润5.85亿元,同比增长8.03%,实现毛利率18.27%(+2.25pct)。基于公司持续推进信息化的管理策略和EPC市场的扩大,我们认为公司的收入会在Q2持续增长。

    综合毛利率稳定增长,设计业务毛利率大步提升

    报告期公司综合毛利率19.51%,较去年同期的16.80%增长2.71个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是15.25%(+1.1pct)、29.74%(-0.8pct)、50.21%(+22.14pct)和10.15%(+1.64pct)。各项业务毛利率均有所提升,综合毛利率显著提升我们判断有两个原因,一是互联网家装业务占比提升,二是行业营改增对毛利率的影响期已经过去,毛利率有所回升。

    期间费用率保持平稳,公司应收项目大幅增加

    公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费用率为7.65%,与去年同期的6.99%上升0.66个百分点。其中销售费用率上升0.76个百分点;管理费用率上升1.05个百分点;财务费用率下降0.15个百分点。主要系公司数量和规模扩大,相应的职工薪酬和租赁费增加较大所致。经营活动产生的现金流量净额16.49亿元,同比下降7.19%,主要是经营性应收项目的大幅增加所致。

    新签订单保持较快增长,业绩增长有保证

    2018年公司新签订单392.3亿,同比增长约23.85%,2018年Q1-Q4单季度订单分别同比增长26%,32%,30%,30%,全年订单保持高速增长。2019年Q1新签订单107.04亿,同比增长30.43%,其中新签公装为63.3亿元,同比增长45%。截至2019年Q1为止,在手订单是602.59亿元。

    维持“增持”评级我们预计公司2019年-2021年,公司营业收入分别为301.4亿元、349.6亿元、398.2亿元,同比分别增加20.1%、16.0%、13.9%;归母净利润分别为24.29亿元、28.27亿元、32.41亿元,同比分别增加14.4%、16.4%、14.7%。预计2019年-2021年EPS分别为0.92元/股、1.07元/股和1.23元/股,对应的PE分别为11/9/9x,公司作为行业龙头,无论是规模还是管理均在行业内首屈一指,目前估值处于历史底部,维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济景气度变化的风险;

    房地产政策调控的风险;

    市场竞争的风险;

    应收账款坏账的风险;

    业务扩张带来的管理风险。