柳药股份:业绩超出预期,现金流持续改善=

1Q19业绩超出预期

    4月29日公司发布2019年一季报,公司1Q19实现营业收入33.86亿元(+24.89%),归母净利润1.60亿元(+41.68%),扣非归母净利润1.55亿元(+36.56%)。我们估计扣除万通制药等并表影响,公司1Q19内生扣非归母净利润增速达到31%,业绩超出预期,经营性现金流净额-3.05亿元(去年同期-8.34亿元),同比大幅改善。我们认为公司2019-2021年业绩增长稳健,而估值较低,PEG(2019-2021)仅为0.50。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.65/3.30/4.03元,上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。

    毛利率和费用率上行,连续第4个季度现金流同比改善

    公司1Q19毛利率12.01%(同比+2.38pct),管理费用率2.17%(同比+0.62pct),销售费用率2.37%(同比+0.45pct),这是因为高毛利率、高费用率的零售业务和工业业务收入占比增加。1Q19财务费用率0.87%(同比+0.58pct),主要是因为公司收购万通制药的贷款导致利息支出增加。1Q19经营性现金流净额-3.05亿元,较去年同期-8.34亿元明显改善,这是公司连续第4个季度经营性现金流同比改善,主要是因为收入占比更高的零售和工业业务提供良好的现金流。我们认为在快速发展过程中公司仍能保证现金流持续向好,证明经营质量提高。

    医药流通保持稳定增长,龙头地位稳固

    公司借助SPD服务提升渠道价值,配送份额逐步提高,同时融资成本下降,我们估计公司1Q19医药流通业务收入同比约20%,利润同比增长超过25%,超出市场预期。我们预计2019全年公司医药流通业务收入有望保持20%增长,进一步扩大领先优势。

    医药零售保持高增速,工业业务发展健康

    我们估计1Q19公司零售业务销售额同比增长35-40%。我们预计公司2019年新增180-200家零售门店,门店总数超过600家,销售额2019全年增速有望超过40%。我们估计1Q19中药饮片收入继续翻倍增长,预计2019全年收入达到2亿元左右。我们估测万通制药净利润1Q19同比增长15-20%,2019全年有望实现约20%的稳健增长。

    三大业务均表现良好,维持“买入”评级

    我们认为公司医药流通、医药零售和医药工业三大板块在1Q19都表现良好的增长态势,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.87/8.54/10.45亿元(2019-2021年前值是6.67/8.34/10.35亿元),同比增长30%/24%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速处于行业前列,我们给予公司2019年16x-18x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为13x),上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。