恩捷股份:Q1隔膜出货大增驱动业绩高增长

公司发布1季报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.56、2.12、1.8亿元,同比增长52.3%、164.9%、800.4%。此外,公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元,同比增长135-185%。

    2019Q1业绩位于预告上限。Q1公司业绩大增,主要系上海恩捷业绩高增长。根据少数股东损益推算,上海恩捷19Q1实现约2.17亿元净利润(108%YoY),归属于上市公司的净利润约1.95亿元,符合一季报业绩预告预计。业绩大增主要系1)整体出货价格环比基本维持;2)产能持续扩张叠加下游需求旺盛带动出货量大增。同时,上海恩捷扣非净利约1.8-1.9亿元,非经常性损益主要是政府补贴。

    披露上半年业绩预测,持续高增长。公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元(135-185%YoY),其中Q2约1.7-2.5亿元(106-205%YoY),业绩持续高增长主要系上海恩捷隔膜销量持续高增长。2018年上半年上海恩捷实现净利润约2.21亿元,预计今年上半年仍将维持70%以上同比增速。

    隔膜出货量大增,单平利润降幅低于单价降幅。Q1公司出货1.6-1.7亿平,同比大增近180%。据此推算单平净利约1.3元/平,同比下滑约25%,较2018年均值也略有下滑,扣非净利1.1元/平左右。单平利润下滑主要系价格同比下滑,以及涂覆比例下降。不过去年至今湿法隔膜价格下滑超过30%,公司单平利润降幅低于价格降幅,主要系成本持续下降,以及销量大增后摊薄固定成本。

    产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。

    投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。

    风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。