周大生:一季度规模与业绩增长符合预期,维持推荐

(一)一季度营收增长1.59亿元,扣非利润提升0.34亿元

    公司一季度实现营业业务收入10.97亿元,相比上年同期增加1.59亿元,主要受益于公司持续的市场拓展带来市场份额的提高,运营管理精细化加深,核心竞争力进一步提升。公司一季度归属扣非净利为1.85亿元,较上年同期增加0.34亿元,主要受益于报告期内产品销售快速增长、市场扩张加速等因素,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。公司一季度经营现金流金额为-3.29亿元,相比上年同期下降304.78%,主要由于深圳营销服务中心项目建设以及春季订货会备货需要使得原料采购较上年同期增长所致。

    (二)综合毛利率水平提升2.43pct,期间费用率增加1.32pct

    公司2019年一季度销售毛利率为37.35%,相较去年同期上升2.43个百分点;销售净利率为17.67%,同比上升0.55个百分点。毛利率的提升得益于加盟店的比重增长,加盟店模式通过收取毛利率为100%的管理服务费和品牌使用费提升整体的毛利率。期间费用率为15.01%,相比上年同期上升1.33个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.43%/2.53%/0.21/-0.17%,对比去年同期分别变动-0.57/0.68/0.21/-1.00个百分点。管理费用上涨主要由于报告期第一期股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加所致;财务费用大幅上升是由于报告期因银行借款增加而支付的借款利息增加650.42万元所致。

    (三)“品牌+供应链整合+渠道”产业模式,提升公司整体协同价值

    渠道方面,2019年公司继续保持较快的市场拓展速度,截止2019年一季度,公司共拥有门店3457家,年初至今增加82家,其中自营店296家,年初至今减少6家,加盟店3161家,年初至今增加88家。

    公司以品牌为出发点,依靠下游终端市场提供的驱动力,运用供应链分工的方式实现了生产管理成本的降低,并且还将资源集中在品牌建设与推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。为此,公司建立了一套有效的原材料供应商、委外生产商/指定供应商甄选、管理、考核和淘汰机制,以实现对产品质量控制、生产进度、生产成本和供应链渠道变化等信息的及时掌控和快速反应。同时针对业务规模的不同增长,公司与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度,日订单处理能力不断提升。

    (四)品牌与产品高度契合,产品矩阵聚焦时尚女性

    公司品牌定位为追求品质生活的时尚女性提供精品珠宝首饰。基于此定位,公司确立了以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K金首饰等为配套产品的产品组合策略。同时为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性,公司根据不同的设计风格和主题,制订标志款、人气款、配套款相结合的款式风格组合,建立了多维度的产品款式库。目前,公司通过定位活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神等五类消费者,设计十余种不同系列,充分满足多种多样的需求定位。

    投资建议

    周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年一季度实现加盟门店净增88家(对比2018年同期加盟门店净增113家);另一方面加大产品开发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求。因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收60.63/73.05/85.79亿元,净利润10.03/12.27/13.99亿元,对应PS2.69/2.23/1.90倍,对应PE16/13/12倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    行业品牌竞争加剧;加盟店管理经营不善;原材料价格波动。