康泰生物:联手国际疫苗巨匠,向新型疫苗龙头稳步迈进

联手国际疫苗巨匠研发麻腮风水痘疫苗,完成毒株和研发人才战略布局。18年初民海从斯洛伐克公司引进腮腺炎疫苗毒株,加上自有已上市麻风疫苗和处于临床阶段的水痘,公司已完成麻腮风水痘四联苗毒株布局,而近日与JeanDidelez达成协议,协助民海研发麻腮风水痘四联疫苗,民海拥有合作过程中形成的一切产品、中间产品、技术、数据等的知识产权。民海将支付项目里程碑款和上市销售后前五年销售提成。JeanDidelez有三十余年国际疫苗巨头GSK的技术研发经验,曾主持口服脊髓灰质炎减毒活疫苗、水痘疫苗、麻腮风水痘四联疫苗、甲肝疫苗、脊髓灰质炎灭活疫苗等多个疫苗的研发工作,并在生产和质量管理方面有着丰富的经验。国际疫苗界巨匠协助,将为产品成功研发保驾护航。麻腮风水痘是继百白破-IPV-Hib(新型五联苗)之后,公司寻求探索新型疫苗研发新模式的又一重大成果,未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发,打造疫苗研发国际化平台。

    麻腮风水痘四联苗全球18年销售额22亿美金,国内市场空间40亿元。全球麻腮风水痘18年市场约22亿美金(默沙东18亿美金,GSK4亿美金)。国内“麻腮风疫苗”年销量约2500-3000万支,中标价76元/支,市场规模超20亿元,儿童免费,成人自费,仅上海所、北京所2家生产。水痘疫苗年销量约1500万支,水痘(中标价140元/支),市场规模超20亿元。“麻腮风+水痘”四联苗预计定价280元左右,销量1500万支,国内市场空间40亿元。目前国内企业尚未有麻腮风水痘四联疫苗上市,默沙东和GSK近日申报进口注册,北生研和上海所已补充申报临床,预计民海19年底申报临床。

    股权激励期权完成授予,公司中长期发展注入动力。股权激励计划授予548名员工,绝大多数为核心管理和技术人员(546名),占到授予股票期权总数的89.9%,此外研发负责人(刘建凯)和生产负责人(李彤)占比1.71%,股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定;行权价为45.09元/股,期权授予日收盘价为50.30元/股,需摊销总费用2.76亿元,充分显示对公司中长期发展信心。业绩考核以16-18年净利润均值为基础(2.5亿元),19/20年净利润增长不低于100%/110%(5/5.25亿元,同比增速10.4%/5%),业绩考核合理。公司上市以来17年首次实施股权激励计划,激发员工动力,公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展。此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定,为公司持续稳健发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资建议。考虑到新增股权激励费用摊销19-21年分别为1.35/1.17/0.25亿元,调整19-20年净利润5.5/7.8/13.4亿元,同比增速27%/41%/72%,中长期观点不变。19年重磅品种报产在即,合理估值500亿元(19PE90X),20年合理估值700亿元(20PE90X),仅考虑疫苗,三年看千亿市值(22年42倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

    风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。