密尔克卫:内生外延逐季加速,优质成长标的!

毛利率环比改善,看好业绩逐季加速释放

    一季度公司毛利额实现9695万元,同比增长22.9%,毛利额较去年同期多出1806万。综合毛利率方面达到19.14%,略低于去年同期1.98个百分点,但环比4Q18改善3.66个百分点,我们认为毛利率的同比下滑与公司业务扩张、部分业务仍在培育相关,尤其是运输类资产的并表叠加一季度运输业务淡季对毛利率产生影响。但毛利率环比的大幅提升显示出良好趋势,我们认为随着后续公司业务导入以及春节淡季的影响结束,公司的毛利率和利润增速将会进入上行通道,业绩增长呈现出逐季加速状态。

    化工相关爆炸案频发,行业监管料将从严,优质公司强者恒强

    3月底以来化工品相关爆炸案频发,我们认为一系列事件将带来化工生产及物流行业的监管持续从严,带来小公司的出清,整体利好大公司。当前市场集中度极其分散,第一的中化国际市占率仅为1.3%,存在极大的整合空间。中长期看,行业监管收紧将会加大小公司经营压力,提升其出让资产的意愿,另外由于危化库是典型非标资产,只有手握客户、深耕行业的龙头公司是最好的收购方,利于龙头公司的外延收购和溢价。

    外延并购持续落地,助力业绩加速释放

    近来公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中:1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在外高桥的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元;2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。

    公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。

    投资建议

    公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐!

    风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。