横店影视:影院持续扩张,非票占比提升

事件:

    公司公告19Q1季报,19Q1实现营收8.74亿元,YOY-6.2%;归属于母公司净利润1.59亿元,YOY-15.8%;归母扣非净利润1.40亿元,YOY-22.8%。

    点评:

    1、票房随大盘下滑,影院持续扩张,非票业务占比提升:(1)19Q1实现营收8.74亿元,YOY-6.17%,影投(资产联结/自有影院)票房6.71亿元,YOY-9.8%,票房份额3.90%,较上年同期基本持平,总营收降幅小于票房降幅,非票收入份额有所提升。(2)截止19Q1末,影投拥有影院332家,银幕2093块,较18年底净增16家/97块,19Q1银幕同比增速为16.4%,略慢于全国银幕17.4%的增速。(3)19Q1影投单银幕票房32.1万元,较去年下降8.7万元;上座率11.7%,较去年下降5.1个百分点。

    2、市场洗牌期业绩压力较大,费用率控制良好,现金充裕:(1)19Q1营业成本YOY+0.2%,营收同比下降,成本持续增长,因此毛利与毛利率下滑明显。(2)期间费用控制较好,19Q1期间费用0.26亿元,YOY-16.8%。(3)19Q1实现归属于母公司净利润1.59亿元,YOY-15.8%;非经常损益为1920万元(YOY+149%),增长主要来自计入当期损益的政府补助(1691万元,YOY+208%);归母扣非净利润1.40亿元,YOY-22.8%。

    3、期待19年后三季度高质量影片使全国票房回暖:(1)在《复联4》的带动下,4月恢复较快的单月票房增速。除此外,《大侦探皮卡丘》等多部即将上映的进口大片将有力提振19Q2票房;全年来看,《星球大战9》等进口大片有望在国内上映。考虑18年Q2至Q4全国票房基数相对不高,19年进口片相对强势,期待后三季度高质量电影使市场回暖。(2)渠道端来看,目前全国影院行业银幕增速有一定下滑,票房及单银幕产出走低导致影院经营压力加大,行业加速“洗牌”,公司仍面对一定竞争压力。因此公司19年,计划保持较快扩张速度。

    4、盈利预测与投资评级:公司为全国前三影投公司,前八院线公司,且下属以全资持股的资产联结影院为主,对影院控制力极强,近年影院扩张速度较快,提前布局三到五线市场,非票业务开发力度较大。同时背靠横店集团,旗下多行业综合性资源丰富。我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.44/3.86/4.51亿元,对应EPS为0.76/0.85/1.00元,对应P/E为28.8/25.7/22X,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,影院成本上升,影院建设不确定性、新影院培育期增长、业务快速扩张带来的管理,优质影片供给不足、票房增长不达预期,影院消防安全及卫生等公共安全、产业准入政策变动、政府支持政策变动、税收政策变动、电影分账比例变化、估值中枢下移等风险。