伊利股份:核心单品维持高增速,公司业绩有望持续稳定增长

公司业绩超预期,核心单品收入同增20%+

    2019Q1公司收入231.30亿元,同比增长17.10%,超市场预期。我们推算2019Q1公司常温液奶收入(占总收入比重70%+)同比增长15%+,市占率38.8%,较2018Q1提升3.0个PCT,较竞品的竞争优势进一步增强。常温液奶收入稳定增长主要源于两方面:(1)核心单品维持高增长,2019Q1公司大单品安慕希和金典收入同比增长20%+;(2)公司积极进行渠道扩张,提升渠道渗透率,推动基础白奶等其他常温液奶收入稳定增长。我们推算2019Q1公司奶粉收入(占总收入比重10%+)同比增长10%+;低温液奶收入(占总收入比重10%左右)同比小个位数增长,主要系行业需求放缓且竞争加剧所致。2019Q1公司净利润22.76亿元,同比增长8.36%。2019Q1公司净利率9.88%,较2018Q1下降0.88个PCT;毛利率39.95%,较2018Q1提升1.15个PCT。2019Q1原奶收购价格同比提升5-6%,公司毛利率提升主要受益于产品结构升级加速和促销减缓:(1)2019年安慕希和金典分别推出高端产品,推动产品结构加速升级;(2)春节旺季产品销售情况较好,预计公司促销力度略减小。2019Q1公司销售费用率24.07%,较2018Q1提升1.31个PCT,主要源于员工薪酬、广告费用和渠道开拓费用增加。

    产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳定增长

    受益于产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。根据公司年报,2019年收入计划900亿元,同增13%左右,我们认为大概率能实现。我们预计2019年公司两大核心单品安慕希和金典收入有望维持20%+高增速,拉动整体收入增长:(1)公司针对金典和安慕希不断推出新产品,推动产品结构升级;(2)公司将持续推动渠道扩张。另外,公司健康饮品有望持续放量。考虑市场竞争、渠道开拓和成本上涨影响,我们预计2019年公司净利率略有下降。(1)2019年原奶价格温和上涨,且公司为抢占市场份额有望加大终端买赠促销力度。公司产品结构升级加速有望减小成本上涨影响,我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定。(2)近几年公司会继续培育核心竞争力,和竞争企业拉开差距。且公司2019年将开拓新消费场景,预计费用投放增加。我们预计2019年公司销售费用率维持稳定略有提升,净利率略下降。

    投资建议

    我们预计公司2019-2021年收入分别同比增长13.1%/11.8%/11.0%;净利润分别同比增长8.2%/13.2%/13.8%;EPS分别为1.15/1.30/1.48元,对应PE估值为27/23/21倍。2018年公司PE估值中枢为25-33倍,我们给予公司2019年30X的PE估值,对应合理价值为34.5元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示:(1)新品类放量不及预期;(2)渠道扩张不及预期;(3)食品安全问题。