苏泊尔:高基数下,收入保持稳健增长

高基数之下,收入保持稳健增长

    公司公布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入54.7亿元(YoY+12.0%),归母净利5.1亿元(YoY+13.8%),毛利率31.3%(YoY-0.4pct),净利率9.4%(YoY+0.1pct)。2019Q1收入增速有所放缓,我们预计,在2018年的高基数之下,内、外销收入同比增速均有所放缓,内销收入增速快于外销。

    经营净现金流为-1.2亿元,同比下滑126.9%,主要原因:销货收到的现金流同比增速(YoY+14%)慢于购买商品等支付的现金流增速(YoY+43%),具体分析,由于下属子公司部分经销商预收款减少,导致2019Q1预收账款同比下降59%,同时应收账款及应收票据同比增加19%,我们认为,公司给予经销商较为宽松的打款政策,以提升经销商进货的积极性。

    持续受益于消费升级,品类扩张带来持续增长动力

    短期来看,在2018年高基数之下,苏泊尔收入增速有所放缓,但是苏泊尔在厨房小家电市场依然拥有稳固的行业地位,随着行业市场集中度的提升,市场份额有望持续提升。同时,大厨电、保温杯、家居小家电等新品类依然保持良好增长。

    长期来看,我国小家电行业进入消费升级新阶段,苏泊尔作为小家电行业龙头,竞争优势明显,将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时,未来公司在品类扩张、高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。

    投资建议

    我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为20.1、23.7、27.8亿元,同比分别增长20.3%、17.8%、17.3%,最新收盘价对应2019年28xPE,小家电可比公司平均PE估值23倍,考虑公司是小家电公司龙头,业绩增速显著快于相同子行业公司,且消费升级中最为受益,未来业绩有望稳健增长,所以给予公司一定溢价,维持合理价值78.4元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。