海天味业:受益产品结构升级和渠道扩张,公司业绩稳定增长

酱油和蚝油收入双位数增长,公司业绩表现稳健

    公司2019年一季度收入54.90亿元,同比增长16.95%,符合市场预期。(1)2019Q1公司酱油业务收入32.92亿元,占收入比重60%,同比增长14.68%。酱油收入稳定增长主要源于产品结构升级和渠道细化。公司2019年重点发展特级酱油和味极鲜,推动酱油产品结构升级;持续增加经销商数量、细化线下渠道。2019Q1公司经销商数量达4989家,较2018年底新增182家。(2)2019Q1公司蚝油业务收入9.24亿元,占收入比重17%,同比增长24.63%。公司蚝油快速增长主要受益于渠道扩张。2019年公司继续加大蚝油广告营销力度,迎合蚝油品类消费习惯提升的趋势,推动蚝油销售渠道从华南成熟市场向全国扩张、从餐饮向家庭扩张。(3)2019Q1公司调味酱业务收入7.20亿元,占收入比重13%,同比增长6.13%。

    公司2019年一季度净利润14.77亿元,同比增长22.81%。2019Q1公司净利率26.91%,较2018Q1提升1.28个PCT,主要受益于费用率下降。2019Q1公司毛利率45.78%,较2018Q1下降0.92个PCT,主要系部分原材料和包材价格提升导致。2019Q1公司销售费用率12.03%,较2018Q1下降1.15个PCT;管理费用率和财务费用率分别较2018Q1下降0.19和0.78个PCT。

    受益产品结构升级和渠道扩张,预计公司2019年业绩目标大概率能实现

    受益产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。公司公告2019年收入目标197.6亿元,同比增长16%,净利润目标52.38亿元,同比增长20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,有望通过免费试用等方式培育消费者使用习惯,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。(3)酱类业务调整效果预计2019年中开始显现。(4)醋和料酒品类有望放量。我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定:酱油和蚝油产品结构将持续升级,有望覆盖采购成本上升影响。2019年预计公司保证产品性价比、助力市场份额抢占,销售费用率有望小幅下降。我们预计公司净利率有望小幅提升。

    投资建议

    我们预计2019-2021年公司EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值43/35/29倍。海天作为调味品龙头企业,业绩增速有望维持稳定。调味品行业内主要可比公司2019年平均PE估值40倍左右,海天作为行业龙头、估值有望高于平均水平,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应合理价值90元/股,维持买入评级。

    风险提示:(1)食品安全问题;(2)蚝油消费者培育不达预期,导致蚝油放量不及预期。