隆基股份:毛利率季度环比提升,新产能规划夯实龙头地位

事件:(1)公司公布2018年报和一季报,2018年实现营收219.88亿元,同增34.38%;归母净利润25.58亿元,同降28.24%,扣非归母净利润23.44亿元,同降32.36%;EPS0.93元,ROE16.71%。2019Q1实现营收57.10亿元,同增64.56%;归母净利润6.11亿元,同增12.54%,扣非归母净利润5.96亿元,同增17.81%;EPS0.22元,ROE3.59%。拟10股派发红利1.00元。(2)公告未来三年(2019-2021)产品产能规划,2019-2021年底,单晶硅棒/硅片产能分别为36/50/65GW,单晶电池片产能分别为10/15/20GW,单晶组件产能分别为16/25/30GW,该规划进一步巩固高效单晶一体化龙头地位(2018年底,公司单晶硅片/单晶组件产能分别为28GW/8.8GW)。

    毛利率季度环比提升,制造环节盈利能力企稳回升。2018Q3/2018Q4/2019Q1毛利率分别为21.32%/22.33%/23.54%,环比变化-1.68/+1.01/+1.21PCT,自2018Q4以来公司毛利率季度环比提升,表明制造环节盈利能力环比增长。

    硅片盈利能力受531政策影响,非硅成本进一步降低夯实竞争力。2018年单晶硅片实现营收61.16亿元,同增6.31%;毛利率16.27%,同降16.44PCT。2018年单晶硅片出货34.83亿片,同增59%,其中对外销售19.66亿片,同增75%;单片价格/毛利约为3.11/0.51元/平,同比-39.12%/-69.73%,价格和毛利率下降的原因主要是“531”光伏新政的影响,但是产品非硅成本进一步降低致使单片毛利达到0.51元/片,其中拉晶非硅成本同降10.49%,切片非硅成本同降27.81%。

    单晶组件海外拓展顺利,电池量产效率达22.2%。2018年单晶组件实现营收130.91亿元,同增42.68%;毛利率23.83%,同降6.87PCT。2018年单晶组件出货7072MW,同增50%,其中对外销售5991MW,同增71%;单瓦价格/毛利约为2.19/0.52元/W,同比-16.48%/-35.18%,价格和毛利率下降的原因也是“531”光伏新政的影响。同时,2018年海外市场拓展顺利,海外单晶组件销量达到1962MW,同比增长370%。此外,量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%,量产60型PERC组件平均功率达到305W-310W。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润41.04、49.87和61.50亿元,同比分别增加60.45%、21.50%、23.33%,当前股价对应三年PE为22、18、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏政策、光伏装机、产能释放不及预期,海外需求不及预期。