迈瑞医疗:内生增长动力强劲,业绩表现超预期

一季度业绩超预期,三大业务线均保持稳健增长。公司一季度业绩实现稳定较快增长,营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.69%、24.59%、28.34%,利润端增速表现超过我们此前预期,主要原因是利润率的持续上升和汇兑损益的影响。报告期内公司三大业务线保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均实现20%以上的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务受下游客户采购周期的影响,销售增速约为15%-20%,但R系列高端彩超仍延续了2018年以来的高速增长,二季度后随着基层医疗机构采购资金逐步到位,影像业务的增长有望加速。

    提质增效战略效果明显,盈利能力持续提高。公司19Q1整体毛利率65.80%,同比-2.60pct,主要是一季度各业务板块占比的变化所导致,毛利率较高的影像业务占比有所下降,属于季节性波动。净利润率25.75%,同比+0.75pct,主要来自于费用率的持续下降,公司的盈利能力持续提高。销售费用率20.51%,同比-0.37pct;管理费用率(包含研发)12.91%,同比-1.52pct;销售和管理费用率均有所下降,显示公司提质增效战略效果明显,且未来随着公司业务规模效应的进一步扩大,费用率方面仍有下降空间。财务费用率3.17%,同比-2.13pct,但环比有所上升,主要是汇率波动导致的公司美元资产价格的波动,预计汇率波动的影响将在后三季度有所减弱。

    研发储备不断兑现,长期竞争力不断强化。公司重磅新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和BMS-2000M生化检测系统已于一季度正式上市,产品技术实力国内领先,共获得60多项海内外技术专利。我们预计未来公司将继续加大研发投入,年内三大主营业务均有重要新品陆续上市,产品体系高端化升级将持续推进,进一步确立公司各领域的技术领先优势。

    维持“强烈推荐-A”评级。一季度公司传统优势产品稳健增长,新兴产品快速放量,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。