宝通科技:2018及1q19业绩符合预期,期待全球化研运一体产品出海突破

事件1)公司发布2018年报,全年实现营业收入21.66亿元,同比增长37.1%;归属净利润2.72亿元,同比增长23.0%;扣非后归属净利润2.67亿元,同比增长23.8%。业绩符合预期。

    2)公司发布1Q19财报,一季度实现营业收入6.01亿元,同比增长38.8%;归属净利润8755.59万元,同比增长63.2%;归属扣非净利润8704.58万元,同比增长64.7%。业绩符合预期。

    3)除2018年度已实施的股份回购方案外,2018年度不进行股利分配,不进行资本公积转增股本。

    简评

    1、爆款带动营收维持高位,毛利提升助1Q19利润释放显著1)营业收入:

    ① 现代工业散货物料智能输送与服务业务:继续不断深化“高端化+国际化”战略,在优化产品结构的同时促进业务转型、加快开拓国内外市场。2018年,本业务母公司主体实现营业收入5.78亿元,同比增长24.4%;2019年一季度,本业务母公司主体实现营业收入1.32亿元与净利润1261.26万元,为公司业绩增长持续贡献利润。

    ② 游戏业务:2018年实现营业收入14.24亿元,同比增长42.9%,毛利率66.64%,同比改善1.16pct。易幻网络2016~18年业绩对赌分别为1.55亿/2.02亿/2.62亿元,实际实现金额(扣非归母净利润前后取低值)1.73亿/2.03亿/2.55亿元,累计三年完成率102.09%,合计已完成三年业绩对赌。

    2)毛利润&毛利率:2018年,公司单季度毛利率水平基本保持稳定,随产品上线及推广节奏在合理范围内波动。1Q19公司毛利率大幅改善,同比、环比分别提高8.5pct、9.3pct 至61.9%。

    3)期间费率:销售费用率在2019年一季度有所增加,同比、环比分别增加6.3pct 和5.8pct 至38.8%。管理费率与财务费率保持稳定。

    4、估值及投资建议截至2018年末,公司已通过集中竞价方式累计回购公司股份1.17万股,支付总金额1.52亿元,回购股份占总股本2.94%,成交价区间10.06~14.98元/股。此外,公司间接投资微盟集团并持有股份约3752万股,微盟于2019年1月香港上市后市值上涨显著,有望对公司业绩产生积极影响。随着公司游戏新品上线、持续开拓新的海外市场并推进全球研运一体化战略,中长期发展空间值得期待。我们维持对公司2019/20E 归属净利润预测3.5亿元/4.2亿元。当前市值对应2019/20E 市盈率16.2x/13.5x,继续推荐!风险提示:政策监管趋严,新产品上线进度不及预期,游戏产品流水表现不及预期,国产游戏出海竞争加剧导致买量成本上升。