山东药玻:细分龙头显现定价能力,结构升级值得期待

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈,赵勇臻,谢璐 日期:2019-05-06

公司公布2018年年报和2019年一季报。

    量价稳升,降本增效,税收利好,共促业绩持续强增长。一是公司中硼硅模制瓶、棕色瓶这几年都保持持续放量态势,得益于高端需求和日化瓶的放量;二是模制瓶结构性提价和棕色瓶高端产品占比提升带来单价提升;三是丁基胶塞和模制瓶车间改造带来生产效率提升和成本下降,尤其是丁基胶塞2018年成本下降显著;四是税收政策利好,2018年5月1日后公司主体部分增值税税率由17%下调为16%,2018年11月份开始公司出口产品享受全额退税,公司议价能力强增值税下降有利于公司受益更多。

    强劲的竞争力带来公司盈利能力持续提升。从近几年持续跟踪来看,我们观察到公司的盈利能力(毛利率、净利率)自2014年以来持续提升。毛利率和净利润率提升带来公司ROE持续提升,从而驱动公司股价这几年持续向上;用ROE衡量仍然低估了公司的盈利能力;由于强劲的盈利能力和经营现金流,公司没有有息负债,同时还有大量的金融资产(理财产品),按照ROIC来衡量,2018年的ROIC比ROE高出了5个百分点。

    注射剂一致性评价带动玻璃药包材产品结构升级值得期待。注射剂一致性评价工作已经全面开始;而注射剂一致性评价有望带来中硼硅玻璃瓶的放量,对比欧美情况,玻璃药包材产品结构升级(中硼硅玻璃瓶占比提升)值得期待,由于中硼硅玻璃瓶技术门槛高,龙头公司将受益。投资建议:维持“买入”评级。一是玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,注射剂新的一致性评价推进将带来中硼硅玻璃产品渗透率提升,公司将充分受益;二是药用玻璃模制瓶供给格局稳定(山东药玻一家独大),同时有一定进入门槛,公司具备定价能力,2017年底开始进行结构性提价,财务数据显示效果显著,目前公司模制瓶产品中仍然不少品种处于亏损状态,提价仍然具备可持续性;三是棕色瓶、丁基胶塞、海外市场存在放量预期;未来3年公司ROE和规模仍将处于扩张态势,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.48、1.75元/股,按最新股价对应PE估值分别为24、19、16倍,考虑公司未来两年的业绩增速,我们认为可以给予公司2019年PE28X估值,对应合理价值为32.20元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:限抗和塑料药包材替代带来玻璃药包材销量下行,带量采购挤压包材企业利润,注射剂一致性评价进度低于预期,纯碱、煤炭等上游成本大幅上涨,环保要求大幅加严。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600529 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报
金科股份 1.15 1.24 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
海康威视 6 持有 买入
华夏幸福 4 买入 买入
恒逸石化 4 买入 买入
南极电商 4 买入 买入
洽洽食品 4 持有 买入
贵州茅台 3 持有 买入
普洛药业 3 买入 买入
旗滨集团 3 买入 买入
喜临门 3 买入 买入
中南建设 3 买入 买入
比音勒芬 2 买入 持有
吉比特 2 持有 买入
完美世界 2 持有 买入
万科A 2 买入 买入
大悦城 2 买入 买入
美的集团 2 买入 买入
新经典 2 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数