中国建筑:收入增长10.15%,毛利率有所提升

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    中国建筑发布2019年一季报:2019年一季度公司实现营业收入2975.77亿元,同比增长10.15%;实现归属于母公司所有者的净利润88.58亿元,同比增长8.76%。

    点评l2019年一季度,2018年1-3月公司累计新签合同额5,865亿元,同比增长9.0%,但三月单月订单增速出现回落,主要是房建订单增速大幅下滑。

    1)分业务来看,1-3月房建、基建新签分别同比增减32.3%、-43.8%,其中3月单月房建、基建新签增速分别为7.4%、-8.9%,基建订单下降幅度有所收窄;从重大基建PPP订单来看,今年累计中标PPP重大订单152.4元,而上年同期中标405.2亿元,同比下滑62.4%,基建业务大幅下滑可能主要源于上年基建PPP订单高基数;但考虑到18年4月至9月间未有PPP项目签订,我们认为,2019年二、三季度基建订单将有所转好。

    2)分区域来看,1-3月境内、境外新签分别同比增长8.1%、35.7%,其中3月单月境内、外新签分别同比增减-2.1%、182.1%,境外新签订单由负转正并大幅增长,境内新签订单下滑主要由于房建新签订单增速的下滑。

    3)从实务量指标来看,1-3月累计施工面积、新开工面积、竣工面积分别同比增长12.0%、8.5%、23.9%。其中3月单月施工面积、新开工面积、竣工面积增速分别为42.9%、10.7%、10.9%,施工增速大幅提升,新开工、竣工增速较前月增幅有所收窄。

    地产业务方面,1-3月累计合约销售额、销售面积分别同比增减4.2%、-15.7%,其中3月单月分别同比增减21.8%、-0.7%,今年以来销售额逐月转好。公司期末土地储备11,032万平米,较2月底增加194万平米,新购置土地储备320万平米,同比下滑75.6%,其中3月新购置土地储备246万平方米,同比下滑53.4%。

    公司2019年一季度实现营业收入2975.77亿元,同比增长10.15%,主要是基建业务营收增长较快。其中基建业务实现营业收入691亿元,同比增长23.9%,虽然在地方政府去杠杆、PPP规范等因素影响下,公司基建签单增速下滑,但由于在手基建订单逐步消化,基建业务仍维持高增长;房建业务实现营业收入1967亿元,同比增长10.1%;房地产业务实现营业收入300亿元,同比下滑5.8%;设计勘察业务实现收入23亿元,同比增长21.3%。公司仍在向“五三二”的业务结构目标积极迈进。

    公司一季度实现综合毛利率8.94%,较去年同期提升0.07pct。分业务来看,公司房建业务实现毛利100.7亿元,毛利率5.1%,同比增长0.1个百分点;基建业务实现毛利61亿元,毛利率同比略降0.3个百分点至8.8%;房地产业务实现毛利89.2亿元,毛利率29.7%,同比提高0.5个百分点;勘察设计业务实现毛利3.4亿元,毛利大幅增长71.9%,毛利率同比提高4.5个百分点至15.2%。

    公司一季度实现净利率3.99%,较去年同期提升0.1pct,主要由于毛利率提升。公司一季度期间费用占比为3.44%,较去年同期上升0.25pct,分项来看,公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为0.30%、2.36%、0.23%和0.55%,较去年同期增长0.01pct、0.05pct、0.23pct和-0.04pct。

    公司一季度的资产减值损失和信用减值损失合计占比为-0.02%,较去年同期下降0.13pct;每股经营性现金流净额为-2.34元,从绝对额上看,一季度净流出918.17亿元,较去年同期多流出88.66亿元,主要源于支付其他与经营活动相关的现金增长较多。从收、付现比的角度来看,公司一季度的收现比、付现比分别为108.70%、138.04%,分别较上年同期上升0.81%、-2.61%,主要是支付其他与经营活动相关的现金增长较多。

    盈利预测:去除公司永续债等权益工具及股权激励费用影响,我们预计2019-2021年的EPS分别为0.99元、1.11元、1.23元,4月29日收盘价对应的PE分别为6.2倍、5.5倍、5.0倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。