百隆东方:收入环比提速,投资收益大幅增长

公司发布2019年一季报,期内实现营收15.18亿元(+13.07%),实现归母净利润1.23亿元,(+39.85%),扣非净利润8651.57万元(+9.03%)。

    市场需求回暖,收入增速环比提升。19Q1营收增速同比/环比分别提升15.58/9.29PCTs至13.07%。今年1-2月受市场销售疲软的影响,下游品牌服装公司延期或分摊备货,公司收入增速恐略有放缓。3月随着终端市场回暖、中美贸易谈判取得阶段性成果,预计公司收入增速显著改善,实现双位数增长,且增长趋势有望延续。产能方面,越南B区产能如期释放,预计年底越南产能或将超过国内,分别达到90万锭和70万锭,总产能同增14.29%至160万锭。

    投资收益大幅增加,叠加棉花期货价值上涨,推动净利率提升。19Q1公司毛利率同降2.54PCTs至15.72%,一方面是由于占成本比重约70%的棉花价格上涨;另一方面,越南B区产能释放导致毛利率较低的白纱销售占比提升,拉低了公司整体毛利率。期间费用率较为稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06/+1.33/-1.21PCTs至1.99%/6.61%/4.32%。而净利率提升1.55PCTs至8.09%,主要受益于期末持仓棉花期货合约公允价值的增长,带来3579.00万元收益(18Q1:-316.12万元)。同时,通商银行、上海信聿等联营企业的投资收益同增90.96%至6218.48万元,增厚了公司业绩。

    棉花储备充足,存货周转效率明显放缓。公司存货余额同增47.87%达49.33亿元,达2011年以来最高点,存货周转天数环比减少72天至332天,主要是公司为获取优质原材料,期内棉花采购大幅增长所致。由于公司采取成本加成的定价原则,预计当前棉花库存可维持越南/国内分别12/7个月的生产,后续或将受益于棉花价格上涨。应收票据及账款余额为6.97亿元(+25.12%),是销售数量同比相对增长影响所致,周转天数保持32天不变。此外,经营活动净现金流同样受棉花采购的影响,同减178.98%至-3.53亿元,但环比现金流有所改善(18Q4:-5.60亿元)。

    盈利预测及投资建议:根据公司公告,越南B区2018H2达产的10万锭产能将于2019年覆盖全年,剩余的30万锭将于2019/20年陆续投产(分别投产20/10万锭)。需求方面,公司作为中高端色纺纱龙头,在越南地区产能及先发优势明显,且依靠成衣制造龙头申州国际,订单稳定,预计未来越南地区订单将保持较好增长。成本方面,在国内棉花供需存在缺口,国际棉花供需紧平衡的背景下,考虑到目前公司棉花备货充足,预计棉价上行有望带动公司整体盈利能力提升。预计2019/20/21年净利润5.8/6.6/7.5亿元、对应EPS0.39/0.44/0.50元,现价分别对应PE14/12/11倍;给予“增持”评级。

    风险提示:终端需求疲软;产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。