中信证券2019年一季报点评:投资收益改善,龙头投行市占率优势凸显

【事件】中信证券发布2019年一季报,实现营业收入105亿元,同比+8%;实现归母净利润43亿元,同比+58%,收入端投资收益显著改善,成本端其他业务成本降低,营业成本率同比降低17个百分点。

    收入结构:自营、投行净收入同比+104%、+34%,经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%,自营收入占比同比提升23个百分点至48%,处各业务首位。 成本结构:营业成本率同比下滑17个百分点,其中其他业务成本同比-75%,主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少(对应收入端其他业务收入同比-73%),同时信用减值转回,信用减值损失同比-114%。

    自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%,FVTPL占比79%,环比18年末下降3个百分点,Q1实现投资收益46亿,主要由于处置金融工具收益增加,公允价值变动转负为正,但同比仍下降较多,期末衍生金融资产102亿,我们认为,随着资本市场改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期货再次松绑,监管层拟丰富场内外衍生金融产品,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。

    龙头投行股权市占率持续提升。根据wind按发行日统计,公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,环比18Q4+12%/+14%/-2%,随着科创板受理、问询稳步推进,公司龙头优势有望持续凸显,截止4月29日,公司已申报科创板项目9家,均已问询,1家回复,同时公司另类投资子公司资产雄厚,或将为科创板发力奠定良好基础。

    财富管理转型发展,收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑,中长期来看,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,后续有望发力;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。

    投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%,对应EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。