长安汽车:业绩符合预期,长安福特改善在即

销量大幅下滑,短期业绩承压。2019Q1公司总销量44.9万辆,同比下滑31.8%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑27.3%、71.8%、27.6%。投资收益-4.0亿,同期投资收益11.5亿,主要受合资公司长安福特销量大幅下滑影响;政府补贴等产生0.6亿非经常损益,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q1亏损在16亿左右。公司此前盈利主要依靠合资企业的投资收益贡献,长安福特、长安马自达与自主品牌销量快速下滑导致公司业绩大幅下滑。公司Q1毛利率5.0%,同比下滑7.0个百分点,预计主要受车市不振销量下滑并加大促销影响;销售费用同比下滑29.6%,预计主要由于销量下滑与对宣发费用等有所控制;管理费用小幅下降预计主要是费用相对刚性,研发费用同比大增71.8%,主要是公司自2019Q1起对部分研发费由年末结转改为季度结转所致;利息收入减少导致财务费用同比大幅增长66.0%,2019Q1公司四项费用率共计12.0%,同比增加1.8个百分点。

    福特重振中国业务,公司利润有望重回高增长轨道。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。2018年末,福睿斯改款、福克斯换代,2019年锐界改款,四季度全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出,随着新车陆续上市,长安福特销量有望迎来转折点。福特推出中国产品330计划,计划未来三年内在中国市场推出超过30款新车型,其中超过10款为新能源车型,且更加注重中国市场需求,福特中国升级为独立单元,设立NSND整合营销体系,福特改革正在路上,公司有望显著受益,促进利润重回高增长。

    自主合资均有望迎来改善,复苏可期。2019年长安自主品牌将推出CS85COUPE、CS75换代、逸动ET、CS95、CS55、逸动与睿骋CC改款等多款新车;长安马自达昂克赛拉也将于2019年迎来换代;长安铃木生产基地剩余产能将为公司代工,江铃控股拟引入战略投资者,有望减少亏损。商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,车市刺激政策有望出台,随着车市回暖与新车陆续上量,公司销量与业绩有望迎来回暖。

    估值

    预计公司2019-2021年每股收益分别为0.36元、1.04元和1.66元,公司开启第三次创业,长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。