国泰君安:自营业务表现靓丽,推动业绩修复

1、事件

    公司发布了2019年一季度财务报告。

    2、我们的分析与判断

    1)归母净利润同比增长33.03%,盈利能力有所提升

    2019年一季度公司实现营业收入66.95亿元,同比增长7.22%;归母净利润30.06亿元,同比增长33.03%;扣除2018年同期转让国联安股权实现的收益后,公司营收和净利润同比分别增长20%和69%。基本EPS0.33元,同比增长26.92%,ROE(加权平均)2.48%,同比增加0.5个百分点。收入结构方面,2019Q1公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比34.82%和22.87%,同比上升2.45和0.61个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为21.65%、5.66%和4.98%,同比下滑1.73、1.48和1.8个百分点。

    2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务实现改善

    一季度公司自营业务收入23.31亿元,同比增长15.32%。其中公允价值变动损益7.66亿元,同比增长273.98%,主要受证券市场行情向好影响;投资净收益15.65亿元,同比下降36.44%,主要由于去年同期处置子公司股权产生的投资收益6.68亿元导致基数较高。

    3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入与去年同期基本持平

    一季度公司经纪业务实现收入15.31亿元,同比增长10.17%。一季度市场股基日均成交额6217亿元,同比增长21.08%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。

    一季度公司实现利息净收入14.49亿元,同比微降0.73%。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融出资金规模显著增加。一季度末沪深两市融资融券规模达9222.47亿元,较年初增加22.04%,公司融出资金合计697.30亿元,较年初增加29.96%。股票质押业务方面,一季度末公司买入返售金融资产为441.01亿元,同比减少19.79%,质押业务规模及收入增长预计承压。

    4)股权承销规模减少,投行收入小幅下滑

    公司投行业务净收入3.79亿元,同比下滑15%。依据wind数据披露,一季度债券承销方面,公司债权承销总金额829.43亿元,同比增加251.14%,排名第四,其中公司债承销金额283.93亿元,同比增长111.47%,排名第三;但公司股票承销总金额105.12亿元,同比下降80.41%,拖累投行业绩。

    5)主动管理转型推进,有望推动资管业务改善

    资产管理业务净收入3.34亿元,同比下滑21.18%。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,据公司业绩速报披露,截至3月末,公司资产管理总规模达7570亿元,较18年末上涨1%;主动管理规模超3430亿元,较18年末上涨11%,主动管理规模占比45%,处于业内领先水平;集合产品发行数量居行业第一。

    3.投资建议

    公司资本实力雄厚,业务体系全面,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。目前市场交投回暖,资本市场改革利好持续释放,公司经营环境改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.21/1.33元,对应PE18.02X/15.64X/14.23X。

    4.风险提示

    市场波动对业务影响大。