南极电商:q1高增符合预期,时间互联放量增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2019-05-06

Q1业绩符合预期,本部业务保持强劲增势

    Q1公司营收同增63.4%至8.24亿,归母净利润同增36.73%至1.22亿,与我们预期一致。其中品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务合计收入同比增长55.36%至1.29亿,本部业务(除时间互联以外实体)归母净利润0.92亿元,同比增加50.79%;时间互联营收同增约70%至6.8亿,归母净利润同增约6%至0.3亿。

    GMV延续高增,预计19全年GMV增速50%

    Q1公司GMV同比增加53.03%至51.56亿,高增速延续,我们预计公司2019全年GMV增速有望维持50%以上。Q1货币转化率(品牌综合服务收入及经销品牌授权服务/GMV)2.5%,变现能力企稳。分品牌看,主要品牌南极人/卡帝乐/经典泰迪Q1GMV分别同增56.79%/38.93%/38.54%至45.2亿/5.6亿/0.35亿,主品牌增势维持强劲;分平台看,阿里/京东/拼多多平台GMV分别同增49.56%/37.78%/95%至36亿/8.4亿/5.2亿,主流电商渠道优势持续巩固。

    时间互联展业顺利,大客户合作加深

    受益于VIVO渠道收入大幅增长,19Q1时间互联营收同增70%至6.8亿以上,净利润同增约6%至0.3亿。

    毛利率受时间互联收入占比提升影响,控费效果良好

    Q1公司毛利率同比减少5.36pct至21.49%,我们预计主要受低毛利率的时间互联营收占比提升约3pct至82.5%,以及时间互联大客户让利营销影响。费用率方面,Q1公司期间费用率同比下降0.63pct至5.78%,控费效果良好,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.11pct/-0.2pct至1.89%/4%/-0.11%。Q1公司净利率同比下降-2.98pct至14.81%,公司本部业务依然保持良好的盈利能力(本部Q1净利润同增50.79%至0.92亿),Q1净利率的下降为营收结构变动带来的正常结果。

    运营质量进一步提升,现金流显著好转

    Q1公司应收账款周转天数同比下降38.02天至87.63天,应收账款周转显著好转,驱动Q1经营性现金流同增295%至0.91亿(18Q1为-0.47亿)。

    公司马太效应愈发加强,核心竞争力不断提升

    19Q1公司GMV在18年基础上延续高增趋势,护城河壁垒巩固、商业闭环逻辑清晰:高销量下带来流量等资源的不断倾斜,以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,从而保证公司生态体系的快速扩张。公司新品类、新品牌、新渠道持续扩张,业务经营质量持续改善。公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智,未来将大大受益于互联网行业的马太效应。

    投资建议:公司紧随消费趋势,立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,主要平台、主要品牌GMV增长迅速,时间互联大客户放量收入快速增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,EPS分别为0.51、0.66、0.85元,对应PE分别为24、18、14倍,维持“买入”评级。

    风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻。

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