东易日盛2018年报&2019年一季报点评:投后业务亮眼助业绩稳增,订单增速望持续回升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2019-05-06

维持增持。2018年营收42.0亿(+16%)/净利2.53亿(+16%),2019Q1营收8.0亿(+11%)/净利-0.8亿(-28%),符合预期。维持2019/20年EPS1.21/1.45元(增速26%/20%),预测2021年EPS1.72元(+18%),门店数增长/客单值提升,受益地产回暖,给予2019年20倍PE,维持目标价24.2元,增持。

    投后业务亮眼,速美亏损增加。1)2018年净利增厚0.35亿,系集艾/创域净利增加0.34/0.06亿、欣邑东方并表(净利润0.39亿)等拉动,地产下行向家装传导/部分客户资金链偏紧致谈判时间拉长、速美新开直营店投入较大/新店获客量处积累期(速美亏损0.90亿)则成拖累。2)2018Q4/2019Q1营收12.6亿(+3%)/8.0亿(+11%),净利1.77亿(1%)/净利-0.8亿(-28%),Q1亏损系家装季节性所致。3)2018年毛利率37.2%(+0.3pct),净利率7.3%(-0.2pct)。4)2018年经营现金流2.0亿(-64%)系支付材料/劳务款增加。

    门店数持续增长,单店获客量增长/客单价提升助订单攀升。1)2018年末A6业务直营店163家(新增13家),预计2019年新增超10家;速美直营店48家(新增27家),门店持续扩张。2)2018年新签订单42.6亿(+5%),家装37.7亿(+4%),2019Q1新签11.5亿(+9%),家装订单增速(4%)回正,2019Q1末在手订单39.1亿(+3%)充足。3)服务商转直营/新开门店逐步成熟助速美单店获客量攀升、消费升级带动客单值提升,订单额望持续增长。

    受益地产回暖,获客/交付能力双升。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%,北京3月商品住宅销售面积高增309%,二手房成交面积同增42%,家装望受益。2)交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得;将施工流程解构降低对工长的依赖;自建智能仓储物流系统,工厂准时交付率超99%。3)公司已于2018年6月在成都展开客户导流。

    风险提示:速美业务发展不及预期。

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