歌力思:高端时装龙头确立复苏趋势,业绩符合预期

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平,唐宋媛 日期:2019-05-06

19年一季度归母净利润8916万元,同比增长11%,符合预期。1)19Q1实现收入6.2亿元,同比增长8.3%,归母净利润8916万元,同比增长11%,扣非归母净利润8316万元,同比增长3.8%,业绩好于18Q4,符合预期。

    毛利率略有降低,总体费用率稳定,资产质量有提升空间。1)直营毛利率略有降低,净利率保持上升态势。19Q1公司毛利率下滑2.23pct至64.8%,主要是直营店毛利率Q1下滑2.79pct拉低整体,净利率同比上升0.32pct至14.3%。2)新品牌投入带来销售费用和研发费用上升,管理费用降低。19Q1销售费用率同比增长2.9pct至32.3%,主要是直营店投入和品牌大秀,管理费用下降32.4%,主要是股份支付摊销减少和管理和后台运营效率提升,研发费用同比增长23.4%主要是新增品牌JPK和原品牌研发投入增长,费用水平总体平稳。3)存货随规模上升略有提高,整体资产质量健康。截止19Q1,应收账款3.12亿元较年末减少0.59亿元,存货4.9亿元,较年末减少3500万元。经营活动现金净流量为0.93亿元,同比下降30%,主要是应付减少及支付给销售的提成增加所致。

    中高端引领消费复苏,预全年业绩前低后高,期待迎来双击。1)3月社零增长8.7较市场预期高0.51pct,消费回暖趋势显著,中高端领航。3月社零服饰类增速6.6%,环比显著快于1-2月,回暖明显,高端品牌3月后表现良好领航消费复苏。2)公司多品牌覆盖多样化需求,开店空间广阔。预计19主品牌ELLASSAY含亲民线计划开店30家,且亲民线具有下沉三四线市场的能力,拓宽增长空间。其他品牌预计LAUREL开店12家,IRO开店8家,VVT开店5家,JPK开店2家,仍有充足增长空间。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。19年计划GMV翻倍增长,东南亚有望盈利推的利润加速增长至30%。

    主品牌表现稳健,自有潮牌增长迅速,新兴品牌表现亮眼,多品牌齐头并进。1)主品牌ELLASSAY经营质量较高,19年亲民线有望下沉打开新增长空间。ELLASSAY平均月店效近60万,18年品牌月店均销售额同比增长8.3%,直营店同店同比增长6.9%,经营质量优异,毛利率维持70%+高位,截止2018年末拥有门店312家,还有较大开店空间,预计19年亲民线将下沉开店带动品牌新一轮增长。2)潮流品牌EdHardy及EdHardyX加速扩店,增速强劲。EdHardy月店效也在近60万元的高水平,品牌纹身图腾辨识度高发展顺利,18年净增门店33家至181家为19年增长奠定基础。3)LAUREL品牌高毛利率展现强劲盈利能力。LAUREL规模尚小,平均月店效近40万元,2018年品牌收入破亿元,毛利率最高,超过80%,截止18年底有37家店有较大开店空间。4)IRO全球布局,国内高端商场店铺开。18年底国内已开店13家,月店效超60万表现超预期。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。VVT自2018年开始布局,目前店效30万元左右,JPK内地首店预计2019年落地,高定市场极具潜力。

    公司是国内高端时装龙头企业,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受累18年下半年整体零售放缓影响,公司18Q4增长放缓,19Q1已体现复苏趋势,预计全年业绩将呈现前低后高,逐季向好。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持增持评级。

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