中国平安:业绩喜人,独领风骚

公司披露2019年一季报,实现归母净利润455.2亿,同比增长77.1%,超出市场预期;净利润剔除112.8亿的寿险及健康险业务投资波动与1.6亿折现率变动的短期影响后,实现归母营运利润341.2亿,同比增长21.0%,增速保持平稳;新业务价值216.4亿,同比增长6.1%。整体指标稳中向好,产险、投资等业务增速略超预期。

    寿险业务结构优化下价值率显著提升,NBV稳步向好。公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略,因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售,将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄混合型产品销售;一季度新业务价值率达36.8%,同比提升5.9pct.,在首年保费因战略结构调整而同比下滑10.8%的情况下,拉动整体新业务价值同比增长6.1%至216.4亿。预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平,NBV增速实现逐季改善。

    代理人预期全年可实现正向增员。截至一季度末,公司代理人数量为131.1万人,较去年末下降7.5%,预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。规模下滑主要源自:1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核,产生了人力的自然脱落,完全符合公司管理层的预期;2)行业经历过去尤其是16-17年的人口与政策红利下的高速增员,后续进入稳步调整阶段。全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长,进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面,打造行业核心竞争优势。

    产险业务有效税率及投资收益大幅改善,推动产险净利高增。一季度平安产险实现原保险保费收入692.2亿,同比增长9.5%,细拆业务结构分析,车险同比增长8.4%达478.3亿,非车险同比增长7.4%至179.8亿,意外与健康险同比增长45.3%达34.1亿。产险综合成本率上升1.1pct.至97.0%,保持行业领先水准。产险税前利润同比增长33.8%达75.3亿,净利润同比大增77.3%达58.0亿,主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期41.9%下降至23.0%。财险业绩增速超预期,拉动公司整体业绩增速进一步提升。

    投资能力始终保持行业领先水准,资产负债匹配逐步优化。一季度公司投资资产规模较去年末增长3.2%达2.9万亿,实现年化净投资收益率3.9%,同比提升0.2pct.;总投资收益率5.1%(考虑到公司对分红、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理,实际的净投资收益率水平将高于3.9%),同比提升1.4pct.(模拟IFRS9前年化总投资收益率3.8%,同比下滑0.1pct.)。新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的,部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。

    金融科技与医疗科技战略持续深化。陆金所实现收入与利润的稳健增长,资产管理规模较去年末增长2.0%至3767.1亿,管理贷款余额较去年末增长7.5%至4031.2亿;目前已完成C轮融资、投后估值达394亿美元。金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑23.9%,主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。截至一季度末,公司个人客户达1.9亿,较去年末增长3.6%;互联网用户达5.6亿,较去年末增长4.2%;单一季度公司新增客户1100万人,其中31.3%来自五大生态圈的互联网用户,“金融+科技”与“金融+生态”战略持续深化。

    投资建议:优质金融龙头标的,把握核心资产、维持买入评级。公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长,上调公司盈利预测,预计19-21年EPS为8.27/10.44/12.89元(原预测为7.25/8.48/9.52元)。当前股价对应19年PEV为1.34X,公司业绩持续稳定且超预期,且作为优质金融龙头标的与优质核心资产,维持“买入”评级。

    风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期,保障型产品销售不及预期