建设银行2019年一季报点评:中收和投资收益成营收新动能

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2019-05-06

投资建议:业绩稳健,维持19/20/21年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS8.34/9.07/9.85元,现价对应7.02/6.66/6.34倍PE,0.89/0.82/0.75倍PB。维持目标价9.12元,对应19年1.09倍PB,维持增持评级。

    业绩概览:19Q1归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。

    新的认识:中收和投资收益成为营收新动能

    拨备前利润增速改善。19Q1拨备前利润同比+8.3%,增速较18A高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1同比+13.4%,较18年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。

    净息差环比继续走弱。19Q1净息差(日均)2.29%,较18A下降2bp。主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1环比18Q4上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。

    资产质量基本上平稳。表现为:19Q1不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。19Q1继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露。

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