青岛海尔2018年报&2019年一季报点评:主业稳健增长,份额继续提升

下调盈利预测,维持目标价,增持。在2019年行业需求好转环境下,凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,公司收入和盈利增速有望逐季改善。18H2行业弱需求下公司平稳增长,下调2019/2020年EPS预测至1.37/1.62元(原1.49/1.72,-8%/-6%),新增2021年EPS预测1.93元,我们认为海尔高端优势增强将扩大其成长潜力,给予19年17xPE,维持目标价23.37元,对应“增持。”

    18年和19年一季度业绩基本符合预期。2018年营收1833.2亿元(+12.2%),归母净利润74.4亿元(+7.7%),毛利率29.0%(-2.1pct),净利率4.1%(-0.2pct)。19Q1营收480.4亿元(+10.2%),归母净利润21.4亿元(+9.4%),毛利率29.1%(+0.2pct),净利率4.4%(0.0pct)。

    主业稳健增长,份额继续提升。2018年优势品类(冰箱、洗衣机)在产品升级带动下,销售额逆势增长12%、15%,战略品类(空调、厨电)亦分别实现11%、7%的增长。国内业务原确认为销售费用的物流运费现确认为成本导致国内毛利率下降,还原后毛利率依旧平稳。相对低毛利的海外业务快速扩张使得整体毛利率并未表现出明显提升。在同期高基础下,19Q1实现稳健增长,各品类份额进一步提升。

    2019年行业需求好转趋势明确,盈利能力有望进一步提升。在2019年行业需求好转之际,海尔凭借持续的产品创新和顶尖品牌矩阵,在高端市场竞争优势有望进一步加强,预计公司收入和盈利增速有望逐季改善。

    核心风险:一二线地产复苏趋势中端,国内竞争加剧。