盈趣科技:FDA批准IQOS在美销售,公司有望迎来业绩拐点

事件:北京时间5月1日凌晨,FDA官方宣布批准菲莫国际(PMI)旗下新型烟草产品IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可(PMTA)”形式销售。作为FDA接管新型烟草监管后第二款审批上市的产品,以及FDA同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品,我们认为,此次FDA放行IQOS进入美国市场有望催化全球新型烟草产业链变革。

    IQOS产业链的里程碑:短期反应业绩弹性,长期为全球化战略打下基石。我们认为,自2015年产品上市以来,IQOS在全球市场由爆发式成长期逐步进入高速成长期。2016-2017年日韩市场的爆炸式增长带来了IQOS全球知名度的快速提升,但与此同时,菲莫国际亟需在东亚以外寻找新的业绩增长点。我们认为,短期来看,作为美国市场首个加热不燃烧品牌,并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位,IQOS有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现,并催化产业链标的短期业绩。中长期来看,我们认为IQOS核心销售区域在欧洲及中东。IQOS通过FDA审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东的市占率,为产品中长期打下成长基石。

    菲莫国际一季报略超预期,长期看好IQOS前景。PMI一季报披露,IQOS烟弹出货量115亿支,同比增长20.2%,市场销售量同比增长34.6%。IQOS全球市占率达到2%,同比提升0.5pct。其中日本市场市占率16.9%,+1.7pctvs.18Q4;欧盟市占率2.1%,+0.4pctvs.18Q4;俄罗斯市占率3.1%,+1.3pctvs.18Q4。IQOS全球用户1040万人,较18Q4增长80万人,其中70%为IQOS忠实用户。IQOS在日本市场重启增长势头,以及欧洲市场持续高速放量,表明全球拓展锐气不减。

    智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。

    投资建议:我们测算FDA放行IQOS进入美国市场,2019-2021年将为公司带来280万、940万、1030万套IQOS设备销售增量,预估公司2019-2021年实现归母净利润11.1、14.2、15.9亿元,同比增长35.9%、28.7%、11.6%。对应EPS2.41、3.1、3.46元,上调盈趣科技评级至“买入”评级。

    风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易摩擦风险。