安正时尚公司年报点评:19Q1服装业务企稳,并表礼尚信息增厚业绩

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-05-06

18年收入同增16%,净利润同增3%。18年收入为16.49亿元(16.09%+),净利润为2.81亿元(2.96%+),毛利率为63.27%(3.48pct-),净利率为17.05%(2.17pct-)。18Q4收入为4.87亿元(14.76%+),净利润为0.34亿元(50.01%-),毛利率为52.90%(10.31pct-),净利率为7.02%(9.10pct-)。l19Q1收入、净利润同增41%、11%。19Q1收入为5.53亿元(41.46%+),净利润为1.02亿元(10.51%+),毛利率为53.80%(14.91pct-),净利率为18.36%(5.14pct-)。

    并表礼尚信息,增厚公司业绩。公司于2018年10月底完成对电商代运营礼尚信息的收购70%交割,11-12月实现收入1.31亿元,净利润157.49万元,按照并表比例计算,并表净利润为110.24万元。2018年礼尚信息全年实现净利润6281万元,超过承诺数5500万元。

    受消费环境影响18Q4收入承压,库存减值损失侵蚀净利润。如果剔除礼尚对公司的影响,2018年公司实现收入15.18亿元(6.87%+),净利润2.80亿元(2.55%+)。剔除礼尚后18Q4,公司收入3.56亿元(16.09%-),净利润3313万元(51.62%-)。18Q4收入下降主要因消费环境疲弱,尤其是公司品牌主力布局的二三线城市消费减弱造成收入下滑。但从毛利率看,18Q4服装品类毛利率为63.71%(0.95pct+),说明公司仍然坚持较高终端折扣,保持品牌档次。18Q4净利润端下降主要因计提库存减值损失造成;2018全年计提库存减值损失5768万元,我们估算18Q4计提约2600万元,一般情况下Q4库存计提约在1000万~1500万元,多余的计提部分侵蚀利润。

    19Q1服装业务收入降幅环比缩窄。19Q1礼尚收入1.63亿元,扣除礼尚信息,19Q1服装业务收入3.9亿元(0.57%-),降幅较18Q4的-16.09%大幅收窄,说明在宏观环境改善的情况下,品牌销售已逐步修复,我们估计服装利润端增速与收入增速维持基本一致。我们判断,随着19Q2零售提振,公司服装业务将加速恢复增长。

    18年单店收入推动玖姿收入增加,19Q1主品牌增速企稳回升。18年主品牌玖姿实现收入10.38亿元(10.93%+),主因1)公司持续加大研发资源投入,聘请形象代言人提升品牌知名度,品牌直营单店收入有所提升,18年玖姿直营门店平均营业收入达184万元,同比增加2.35%;2)线上收入或将推动品牌收入增加,主品牌在18年双十一当天实现交易额8576万元,较17年同比增加47.71%。18Q4、19Q1玖姿实现收入2.34、2.67亿元,同比13.62%-、8.25%+,18Q4或受国内消费形势影响,收入有所减少,19Q1主品牌收入增速企稳回升。

    18年尹默/斐娜晨门店数量增加助力收入增加。18年尹默/安正/摩萨克/斐娜晨/安娜蔻收入同比4.10%+/0.1%+/12.31%-/11.98%+/52.57%-。尹默收入增加,由于门店数量增加,截止18年末为103家,净增门店13家,直营单店收入同比减少6.86%至249万元。安正收入与17年基本持平,其门店数量净增加10家至46家,直营单店收入同比减少12.36%至208万元。摩萨克收入减少,主因直营单店收入同比减少3.27%至151万元。斐娜晨收入增幅明显,由于门店数量净增加13家至98家,直营单店收入同比减少25.19%至134万元。

    19Q1尹默/安正/安娜蔻增速环比改善。18Q4尹默/安正/摩萨克/斐娜晨/安娜蔻收入同比15.52%-/18.48%-/46.84%+/33.21%-/80.31%-。19Q1各品牌收入同比10.11%-/3.78%+/37.69%-/35.57%-/50.90%-。除摩萨克、斐娜晨外,各品牌收入增速环比改善,预计随着国内零售端回暖,公司服装业务将恢复增长。

    公司多品牌均衡发展,主业企稳。公司多品牌发展顺利,主品牌维持稳定;摩萨克调整加入休闲风格,市场接受度提升;斐娜晨多场合试穿度提高,满足客户多变需求;安正男装定位轻时尚风格,开拓高端男士市场。注资青蛙王子,拓展童装品类。公司2018年参股时装类童装品牌青蛙王子,该品牌增长快速、拓展空间大。双方合作后,补足了安正在中档童装领域的空白,促进开店成长。

    盈利预测与估值。我们预计2019、20年净利润分别为3.85、4.82亿元,截止2019/4/30收盘对应市盈率为13、10倍,给予公司2019年15-17XPE,对应合理价值区间14.25-16.15元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。

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